丽江旅游：09年增收不增利 谨慎推荐评级
|xGv00|85502721aed2aed06abfc616003739a8 业绩数据：公司09年实现收入1.83亿，同比增长25%，实现净利润3827万，同比下降16.7%，每股收益0.39元，低于我们业绩预期但符合我们对公司09年业绩将是增收不增利的趋势判断。利润分配方案是每10 股派发现金股利1.50 元（含税）。
公司09年业绩分析：公司资产主要是丽江玉龙雪山景区的三条索道以及2009年9月开业的一家五星级酒店。08年的低基数效应、云杉坪索道的量价齐升以及新增的酒店营业收入是导致公司收入增长的主要原因。2009年公司三条索道共计接待游客204万人次，同比增长44%，其中运力扩充3倍的云杉坪索道游客人次达到128万（远超玉龙雪山索道66万的游客人次），进而导致云杉坪索道的收入和净利润同比增长106%和123%，由于云杉坪索道票价较低，导致公司收入增长幅度低于接待人数增长幅度。公司净利润下降的主要原因来源于公司新开业酒店的亏损。2009年公司酒店开业发生开办费1,360万元，同时酒店10月份开始计提折旧。三个多月的营业期间公司酒店实现业务收入1,020万元，酒店平均入住率为42.40%，实现营业利润-1,658万元。
2010年经营分析：公司在建的项目有：古城二期（丽江古城艺术风情休闲区和丽江古城南入口旅游服务区项目）、玉龙雪山索道改造项目及正在规划的玉龙湾项目。影响公司2010年基本面变化的事件有三：（1）玉龙雪山索道自4月-11月的停运改造。玉龙雪山索道收入占公司09年收入的51%，我们预计玉龙雪山索道停运改造将导致公司2010年的索道业务收入和营业毛利下降29%。但改造后玉龙雪山索道运力提升，并且存在提价预期，将提升公司长期盈利能力；（2）酒店业务导致公司财务状况出现结构性变化。我们预计公司酒店业务2010年的平均入住率将提高到60%，将贡献5947万的营业收入，并导致公司2010年营业总收入仅下降1%，但酒店业务的低毛利率（我们假设酒店业务的毛利率从09年的28%上升为2010年的40%）将拉低公司整体毛利率下降10%；（3）公司拟向云南省旅游投资公司非公开增发1700万股有可能在2010年实施，一旦云南旅投将成为公司第三大股东，股东背景的加强将带来资产注入想象空间。
投资评级：未来两年公司业绩波动大，我们预计公司2010年业绩下降46%,2011年公司业绩反弹增长110%，2010-2012年的平均业绩增速是29%，目前2011年的估值水平达到43倍，短期内公司业绩下降，但长远来看公司资产质量优异，我们维持公司投资评级为“谨慎推荐”。
