财富的盛宴:利率、流动性和资本市场波动
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品牌: 杨辉
基本信息·出版社：中国市场出版社
·页码：334 页
·出版日期：2008年
·ISBN：7509203902/9787509203903
·条形码：9787509203903
·包装版本：1版
·装帧：平装
·开本：16
·正文语种：中文
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内容简介《财富的盛宴:利率、流动性和资本市场波动》分为三个部分：利率、流动性和资本市场。第一部分是利率。利率是理解资本市场的基础，关于利率的重要性，可以毫不夸张的说：利率的变动“影响资本市场的回报、左右企业的投资行为、改变投资者的盈利预期”利率是衡量一切资产价格的工具。第一部分文章介绍和分析利率的定价、如何套利以及影响利率变动的各种宏观经济状况与政策。研究和分析利率的形成机制，可以帮助读者理解资本市场上各种资金的成本与未来的流动方向。
第二部分是流动性。流动性并不特指现金，而是指资产的变现能力。相对于流动性弱的资产，流动性强的资产在定价时需要具有一定的风险溢价。对于投资者而言．流动性往往是其生命线，是专业投资者时刻关心的问题。
通过分析流动性的变动，我们可以得到市场投资者的投资行为变化方向，从而为自己的资产配置提供参考。但是，流动性又是一个看不见摸不着的模糊概念，考察流动性变化需要从几个侧面来把握。首先，需要观察货币当局即中央银行通过政策选择，例如准备金率的调整、央票的发行、特别国债政策等等，对整个国家货币的态度和管理；其次，需要关注那些最有钱机构的资金投向和配置，包括商业银行、政策性银行、保险公司、投资机构、基金等等；最后，要洞察流动性的国际性流动．其中最难管理的是所谓的游资．即通过各种渠道进入国内以分享中国经济高速成长和人民币升值的国际投机资金。
第三部分是资本市场的波动。资本市场波动实际上是对《财富的盛宴:利率、流动性和资本市场波动》前两部分内容的综合运用以及各种影响因素的分析，尤其是对通货膨胀变动的重点关注。本部分文章的分析面比较广，体现了作者知识面广、研究深入的特点。
作者简介杨辉，经济学博士，曾就职于德意志银行环球市场部、中信证券。现为中信证券债券销售交易部总监。主要从事宏观经济与政策研究、债券市场发展与投资策略研判、利率与信用衍生产品研究等。主持的研究报告被市场机构评价为“视野开阔、理论分析较为透彻、投资策略建议具有较强的实战意义”，报告受到了相关主管机构和机构投资者的普遍关注。
曾在《财贸经济》、《当代金融家》、《农村金融研究》、《金融时报》等国内学术期刊上发表学术论文十余篇；专著有《市政债券发行规则与制度研究》（2007年）。2006年获得首届“债市之星”称号；2007年研究报告获得“全国银行间债券市场十周年纪念征文活动”二等奖。
编辑推荐利率是金钱的时间价值！流动性是资本市场的血液！
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通货膨胀高企，如何走出经济滞胀有阴影？《财富的盛宴:利率、流动性和资本市场波动》告诉您！
利率是指金钱的时间价值。利率上升或下跌，会改变居民和企业等微观主体行为选择，进而明显地影响经济运行，也会直接影响资本市场的表现，反映到资本市场会直接造成股票和债券价格变化。同时，基准利率作为资本定价和重要的货币政策工具，也是现代央行所倚重的。
流动性过剩（exeess Liqudity），简单地说，就是货币当局货币发行过多，货币量增长过快，银行机构资金来源充沛。居民储蓄增加迅速。流动性是资本市场的血液，而投资者的行为选择将引导血液的流向。因此，持续跟踪分析流动性以及投资者行为变化，是研究证券市场变动的重要内容。
作为证券分析师，我们主要是研究央行政策变动、市场流动性变化以及利率可能的动向等，并在此基础上进一步提供具体的投资操作建议。应该说，我们不同于一般的宏观经济分析师，也不同于行业分析师，不需要对各行业进行特别细致的研究。因此我们的研究定位似乎是介于宏观与微观之间的中观研究，因此研究视角与其他分析师也是有所区别的。
目录
编者的话
推荐序
自序
第一部分利率
利率——金钱的时间价值。利率上升或下跌，会改变居民和企业等微观主体行为选择，进而明显地影响经济运行，也会直接影响资本市场的表现，反映到资本市场会直接造成股票和债券价格变化。同时，基准利率作为资本定价和重要的货币政策工具，也是现代央行所倚重的，因此，利率变动值得关注及持续追踪。
引言
宏观经济运行中利率面临三重困境
困境之一：存款的利率敏感性上升是否是一种假象？
困境之二：利率变动与货币供应量之间的关系？
困境之三：利率上升，是否会增加套利交易
针对困境，我们的看法
利率结构性矛盾与投资机会
宏观经济与政策背景
结构性矛盾是当前利率形态存在的主要矛盾
政策变动和债市研判
加息、市场分割与收益率曲线结构
我国债券收益率波动特征分析
市场分割对未来收益率变动的影响
对未来收益率曲线结构的判断
国债与金融债利差关系
利差的决定因素
考量利差需要宽视野
套利工具（Ⅰ）：利率互换定价
影响互换利差的主要因素
我国利率互换发展情况
对我国互换利差影响因素的实证分析
结论与判断
套利工具（Ⅱ）：利率互换运用
利率互换简介
人民币互换管理规程
利率互换交易的风险控制制度
利率互换交易运用
基准利率如何定价（Ⅰ）
shibor作为短期基准利率被寄予厚望
shibor在金融市场中的运用
定价困境：Shibor面临的窘况
shibor定价机制变化与产品定价重估
基准利率如何定价（Ⅱ）
简要回顾
个月Shibor利率明显高估
个月Shibor定价的现实解释
发挥Shibor定价基准利率作用
第二部分 流动性
流动性是资本市场的血液，而投资者的行为选择将引导血液的流向。因此，持续跟踪分析流动性以及投资者行为变化，是研究证券市场变动的重要内容。
引言
资本市场流动性度量与影响因素
流动性何来
央行对冲流动性的主要政策选择
流动性变动的宏观视角
流动性变动的微观视角
万亿债券稀释流动性
基本结论
港股直通车和流动性变局
货币政策对冲压力增大．操作频率将加快
港股直通车引发资本逆向流动可能性分析
国际经验表明本国偏向有减弱的趋势
基本判断
流动性渐紧与货币市场利率抬升
超储率降低对货币市场流动性支持减弱
货币市场利率可能会缓步上升
流动性变动与货币市场利率走势基本判断
债市走势判断
资金面对债券市场的支持作用探讨
资金面对债券走势的解释力探讨
市场的不同影响因素分析
我们的看法
特别国债：调控流动性与利率变动的新利器
外汇资产变国债
央行的调控能力强化
货币政策继续从紧
附：1.55万亿元特别国债发行的方式与影响分析
附：2000亿元特别国债市场化发行评论
银行的钱用到哪里去了（Ⅰ）
商业银行投资行为分析
信贷约束与债券优势
基本判断
银行的钱用到哪里去了（Ⅱ）
从货币角度看银行负债结构
商业银行资产负债结构变化
商业银行债券投资行为分析
基本判断
第三部分资本市场
当前债券市场已经成为我国资本市场中重要的组成部分，不但是重要的融资渠道，也是商业银行、保险公司、基金公司等非常重要的投资场所。债券市场的发展进一步推动了货币市场基金、债券基金等机构投资者的发展，并为居民理财提供了更加丰富的投资工具。
引言
通货膨胀和市场波动
2008年1季度债市回顾与展望
需求强烈推动债市上涨
通胀高企和政策脱钩
利好出尽短线操作
2008年：周期拐点中的债市波动
简要回顾
周期性繁荣的拐点
货币政策周期拐点
直接融资与金融脱媒
资金入债市避险
2008年收益率曲线变动的判断
通胀预期下的投资机会
浮动债是攻守兼备的选择
Shibor浮动债投资价值的探析
1年定存浮息债投资价值分析
整体判断与投资建议
通胀预期下的资本市场
通胀预期增强全球央行犯难
中国央行的难题
掉期利率放大了利率上升预期
基本结论
收益率曲线形变与交易策略
流动性过剩压低了货币市场利率
双轨制下央票定价有所高估
收益率曲线结构变动：曲线再度增陡
未来收益率曲线变动的研判与策略选择
美国经济滞胀的经验借鉴
美国20世纪70年代“滞胀”形成的简要分析
美国70-80年代主要政策取向分析
我国防通胀的主要政策选择
应注意的问题
基本结论
美国次贷危机对我国资本市场的启示
金融危机和防范手段
美国次贷危机：过度的金融创新
次贷危机的主要启示
美联储积极货币政策的若干猜想
猜想一：美元大幅贬值打击了谁．
猜想二：未来谁将成为主要的国际货币？
猜想三：美国在不久的将来是否会大幅升息
猜想四：中国的经济政策能否与美国脱钩
附录：名词解释
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文摘~第一部分利率
利率——金钱的时间价值。利率上升或下跌，会改变居民和企业等微观主体行为选择，进而明显地影响经济运行，也会直接影响资本市场的表现，反映到资本市场会直接造成股票和债券价格变化。同时，基准利率作为资本定价和重要的货币政策工具，也是现代央行所倚重的，因此，利率变动值得关注及持续追踪。
引言
利率是指金钱的时间价值。利率上升或下跌，会改变居民和企业等微观主体行为选择，进而明显地影响经济运行，也会直接影响资本市场的表现，反映到资本市场会直接造成股票和债券价格变化。同时，基准利率作为资本定价和重要的货币政策工具，也是现代央行所倚重的，因此，利率变动值得关注及持续追踪。
在本部分，我们重点关注三方面：一是收益率水平和期限结构问题；二是利率衍生产品（利率互换）的定价和运用问题；三是对基准利率的走势和存在问题的探讨。
近年来，通胀是宏观经济运行中面临的重要挑战，要解决通胀，往往需要提高利率，抑制需求。但是，从政策取向来看，利率应该多高才是合理的呢？投资者对此分歧较大，对升息空间的判断也相去甚远。在本部分，我们首先梳理了收益率曲线特征，指出在通胀时期，当前的曲线特征是不利于调控通胀的，从利率水平来看，长期利率和短期利率面临的压力也是不同的；进一步，我们研究了宏观经济运行中利率面临的困境，例如存款的利率敏感性上升是否是一种假象？利率变动与货币供应量之间是否有稳定的关系？利率上升是否会增加套利交易？通过对上述问题的系统研究，我们得出了一个重要的结论，即：利率曲线存在结构性矛盾，长期利率水平基本合理，短期利率相对偏低。进一步，我们提出了应该结构性升息的政策建议，认为未来升息应该是短期大于长期，存款大于贷款。这些判断基本被后来的升息实践所印证。
利率互换是2006年人民银行推动的重要的利率衍生产品，对我国金融市场的发展具有重要意义。目前我国利率互换每月的成交量200亿一300亿元，已经成为投资者利率避险、套期保值、投机交易的重要工具。
从实践来看，对于如此重要的交易工具，如何进行管理、如何充分运用，是初次接触该工具的投资者非常关心的问题，在本部分，我们进行了较为详尽的分析。同时，与国外成熟市场不同，由于缺乏期货市场及较为完善的收益率曲线，因此投资者对我国利率互换定价的分析也存在较大分歧，这种分歧导致了互换利率波动明显大于现券市场，而且在很多情况下带有较大的投机因素。针对这一现
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