中国外汇储备世界第一的坏处有哪些？
外汇规模问题，我想对外汇储备增加的渠道，这一部分是比较实的一部分。外汇储备增加的主要来源，一是吸引外商直接投资，商品贸易和服务贸易顺差，再一个一些企业是多结汇、少购汇，还有外债的增加，个人转移和收益的增加，证券投资的收益，国内机构在海外的金融资产投资的收益，外汇变化形成的收益等等这些都是增加我们的外汇储备的渠道。那么对外汇储备，很多组织者看到这个问题，究竟应有多大规模？有很多理论在探讨这个问题，你比如我们进口所需，大家公认的，特别提到三个月能够支付外汇储备。三个月什么含义？我们现在去年一个月大概是550亿美元，今年大概上半年是600亿，如果三个月的话也就是不到2000亿，就是用来支付进出口这块。还有还债，以前就是一年还150亿左右这个水平。对外投资现在统计不完全，大约也就是一百多亿。现在可能数字还大点，但现在统计不上来。市场经营，就是在国际资本市场上，外汇储备中一部分还要不断的买进卖出，这有专门一批人在做。还有一点是经济安全，经济安全原来在外汇储备规模中不考虑，但97、98年之后大家都认真考虑了。当时若没有很大的外汇储备，面对香港受资金冲击的时候，我们就不敢说拿多少亿支持你香港，不敢说这个话。这些显示了外汇储备的作用，等等。以上这些都证明我们在外汇储备方面有很多理论在讨论这些问题。
进一步，我初步做个判断，外汇储备规模是不是还是有些偏大？把外汇储备和GDP比较，可以看到外汇储备在全世界外汇储备中中国已经占了25%，而我们的GDP在全世界的GDP只占了5%，这是统计局老局长提供的数字。从中看到我们的外汇储备占比和我们GDP的占比相比较是偏大的。再一个我们将持有外汇储备各种机会成本的和与投资收益率比较也偏大。现在我们持有外汇储备的各种机会成本是越来越高。比如外汇储备特别高，对外汇政策尤其发币政策的灵活性就有很大的抑制作用了。再一个我们外汇储备和外债规模比大很多了，有人说外汇储备金额占外债一半的规模就差不多，我们现在实际上是大于它好几倍了，我们外债规模大概有2800亿。总之我们现在“外汇储备世界第一”要不要继续当，对我们内外平衡是好处还是坏处，这个是很值得研究的。之所以把外汇储备放在这么重要的位置，是因为它毕竟反映了综合的量，变来变去，交易来交易去，买来买去，最后很大程度上是体现在储备上，当然最后体现在国际收支上。外汇储备特别值得研究。
第二个值得讨论的就是人民币的汇率制度。现在有银行的结售汇制度，银行间结售汇周转头寸的管理，还有我们央行的外汇公开市场操作，比如我们14家银行、外汇一级交易商等等，还有银行间外汇浮动区间的管理。尤其去年到今年又搞了人民币银行间外汇掉期交易等等。这些制度说到底就是外汇市场什么人能进来，什么人能做，以什么规则做要规则一个东西，这需要有一个规则，有了这些规则，最后才能讨论我们究竟外汇水平高低。如果进门的门槛挡住，就像我们拍卖土地。我们拍卖土地的时候，实际上就是进来一个人在拍卖，或者一个人进来举牌，实际上进场的人本身市场化程度就很低。你允不允许大家进来，外汇市场现在能进来来做这个非常重要。
对汇率水平的合理性也做个初步判断，现在我们自己做了一些，我现在想举比较权威的几家，一家是英国《经济学家》杂志，他们是用汉堡包做购买力平价比较的，显然是有很大的局限性，仅用汉堡包说明不了多少问题。但是汉堡包却又可比性。它说全世界都有麦当劳汉堡包，汉堡包可以比谁家多少钱，比的结果美国当时是1：1了。中国卖的汉堡包的价格和美国相比，中国的人民币肯定是低估的，应该不是这个价格。他算了一张表，这个对全世界影响特别大。说中国的汇率被低估了百分之五六十，这个说法是用汉堡包给我们算出来的。二是根据国际收支的余额来判断，我们双顺差这么多年了，连着十年多的双顺差了。美国的高盛公司用国际收支赢余算出来，认为我们被低估了10-15%。
三是用实际有效汇率、均衡汇率与名义汇率比，我的几个博士生做过这件事，建一套模型自己算，看一下实际汇率是多少，把名义汇率比较，最后人民币低估也是肯定的，现在很多人呼吁，如果现在人民币还是保持稳定，将会对我们国内的经济产生越来越多的不利影响，因此现在这个问题值得研究。
汇率形成机制，我想这个市场化的重要性是在汇率水平之上的。汇率形成机制如果好，汇率水平高高低低都有它的合理性。如果机制本利只有所谓行政汇率调整是多高多高，这个是有问题的。人民币汇率定的合理不合理，我们曾经和新加坡的外汇市场做比较，偏离指数、偏离度确实非常小，但这个东西并没有完全证明是合理的。新加坡是完全市场化的，它的进场是完全自由的，我们的进场不是完全自由的。
今天是7月22号，非常有意义，因为去年7月21号正是我们宣布币值改革，从宣布那个时候到现在为止，现在人民币累计升值了3.5%，大概是今年5月15号的时候，人民币的美元突破了“8”的关。实际上小步的人民币升值是非常必要的，当然这个中间有很多操作问题。据说有很多热线炒人民币的升值问题，因此这个问题确实要把握很好，又不要让别人朝炒，但是这个利息越来越明显了，完全不要别人炒也很难。
前两天开会的时候，吴敬链老师他讲了一段话给我很多启发，他说台大的(孙震)校长在国共论坛上他在发表讲演，专门谈到台湾经济自由化有一个经验，就是它的外汇完全自由化太慢了，使得90年代台湾经济受到了跟大影响，吴老师也提醒大家关注一下台湾的经验，这方面很值得我们今天研究这个问题。
我想这个课题因为只有十五到二十分钟，我就不能展开了，这个会议主题我自己也是在讨论之中，因此其中很多有介绍性质，我是有一定的倾向性，但是近期我没有对这个问题进行专门的研究，希望大家做批评研究。后面永定教授是这方面的专家，今天安排是抛砖引玉的安排方法，让我先讲。我祝各位身体健康，祝咱们这个会议成功，谢谢大家！
