超凡论金：黄金、美元、美股三大资产未来走势分析
从去年十二月以来，美联储已经连续加息两次，但是美元指数却出人意料地呈现弱势，这让许多投资者对各大金融市场的后市走势感到茫然。对冲基金巨头默克投资公司（Merk investment）首席投资官默克（Axel Merk）近期在研究报告中透露了对美国股市、黄金市场以及外汇市场未来的走势判断。
黄金市场很有可能稳步走高
对于黄金市场，默克一直认为影响黄金价格走势的最重要因素是现金资产获得的收益率。如果持有现金的投资者能够通过货币市场获得较高的收益，那他们就不需要配置黄金等其他贵金属实物，因为这些贵金属资产不仅不会产生现金流回报，还会产生存储费用。
在美国大选结束之后，市场预期美国政府的各项监管措施可能会开始松绑，许多投资者开始消化美国市场实际利率将逐步上升的预期，这也成为拖累黄金价格下跌的导火索。当时，默克指出这种乐观的市场情绪将很快在现实面前消散，因为美国政府的监管松绑力度很可能会不及市场预期。同时也预测由于美国整体失业率处于低位，任何政府提出的财政刺激政策都会导致通胀率上升。这也意味着，市场对于实际利率上涨的预期很可能不会兑现，相反市场应当预期名义利率将逐步走高。考虑到这些因素后，黄金价格很有可能稳步走高。
但如果在推演中考虑到美联储这一变量，情况可能会有所不同。自从美国大选结束以来，美联储已经两次宣布加息。美联储已经并将继续滞后于利率曲线，也就是说美联储加息的步伐很可能将落后于美国经济中正在上升的通胀压力。美联储内部可能担心如果美国经济再次陷入衰退，美联储政策很可能要退回到量化宽松时代，因此美联储在加息方面的步伐较为缓慢。
事实上，美联储只有在市场充分消化加息的预期之后才会宣布加息，也就是说美联储不希望金融市场由于加息预期而大幅震荡。因此，如果截至今年10月，标普500指数从现在的点位继续上涨20%，美联储加息次数大概率将超过市场预期水平。但是，如果标普500指数届时比目前的点位下跌20%，美联储加息次数大概率将不及市场预期。尽管这种看法并不新奇，但是美联储本来就不应该以金融市场走势来决定自身的货币政策，而如今美联储已经被市场绑架。按照一位不愿透露姓名的前美联储官员的话来说，如果美国股市的泡沫不是美联储吹起来的，那么美联储在公开市场会议决议的过程中就不应当考虑标普500指数在加息后会如何波动。
美元指数已经见顶
在外汇市场中，过去四年美元指数一直在连续上涨。尽管过去几个交易日中出现一些反弹，但是美元指数整体下跌。这显示许多政策预期很可能已经被外汇市场的投资者充分消化。默克认为美元指数已经见顶，一个重要的原因就是美联储不愿意走在利率曲线前面，至少在耶伦主席这一届美联储中政策框架不会出现大变化。
除了实际利率之外，投资者也需要注意美国的贸易政策走向，这也是决定美元指数涨跌的一大驱动因素。一些专家预计共和党提出的税法改革方案中的“边境调整税费”将带动美元外汇指数大涨20%，但是这种预期的大涨并没有出现，也许是因为税法改革方案终将难产，也有可能是因为这项税法改革方案会对市场产生预期之外的影响。如果美国政府在贸易政策中设置更多的障碍，历史数据显示，经常账户逆差的国家通常会损失更大。过去几个月美元下跌也很可能是因为特朗普政府不断公开提及贸易保护主义政策。
美股可能在趋势反转前走出最后一波逼空上涨行情
在美国股票市场中，从2016年年初至今的标普500指数历史走势图来看，2016年年初的几个月中美国股市出现一波恐慌杀跌，但是此后市场情绪迅速好转，股指走势也继续回到连续几年的牛市轨道上。
接着，去年11月美国大选结果出炉之后，美国股市继续快速上涨，开启了一段“特朗普行情”，这一段时间内美国股市的波动率也降至历史最低点附近。最近几个月中，美股指数在许多交易日中都已经开始呈现疲态，预示美股市场可能开始进入下跌趋势，但是考虑到许多散户资金流入追踪大盘指数的被动基金，美股指数也很有可能在趋势反转之前走出最后一波逼空上涨行情。
许多投资者可能要问，美国股市下一步会往哪个方向走？目前来看，“新债王”冈拉克认为，只有在美国经济开始衰退的情况下，美国股市才会进入熊市，但是一些经济指标显示目前尚不存在美国经济陷入衰退的风险。
默克同意熊市通常会伴随经济衰退这一观点，但是美国股市的历史中也存在特例，例如1987年10月美股股市突然大幅下跌就与经济发展的基本面无关，当时美国股市大幅跳水的主要原因是股票估值过高。当时的投资者对动态资产配置策略中提出的“资产组合保险”理念深信不疑，几乎没有人会认为自己的投资组合会出现大幅减值的风险。但是，许多投资者忽略了这种理论中一个重要的前提，那就是股市交易保持良好的流动性。结果，随着标普500指数期货走势与股票现货市场走势之间的关联性破裂，美国股票市场也出现一波大幅跳水。
而如今美国股市的走势与1987年的时候有许多相似的地方，例如大部分投资者都过度依赖股票市场中存在的流动性，而这种宽裕的流动性才能保证美国股市延续牛市趋势，不会由于流动性缺失或其他原因导致美股市场突然崩盘。投资者需要注意的是，准确逃顶是一件成功率非常低的事件，但是这并不意味着投资者不应当为潜在的下跌风险做好准备。
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文/超凡论金：（薇/信gc0789)
