松禾资本调整投资策略前行 罗飞坦言风险不可测
“松禾资本定位于接受投资人委托和监督的专业创投管理机构，实现了投资人与管理人的分开，公司除了产学研创投这一持久重要的委托人之外，还以发起和管理私募股权信托计划等方式，接受其他出资人的委托开展创业投资业务。以后我们将采用合伙企业的方式开展创业投资业务，松禾成长就是参照合伙制原则而发起设立的。”松禾资本创始合伙人、董事长兼总经理罗飞对《融资中国》如是说。
2008年8月，为铸金2号私募股权信托计划（下称“铸金2号”）成立的深圳市松禾成长创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“松禾成长”）应运而生，融资规模达到3亿元人民币。无论铸金2号还是2007年7月由松禾资本管理有限公司（下称“松禾资本”）和深圳国际信托投资有限公司（下称“深国投”）共同发起规模为1.1亿元人民币投资的“深国投·铸金1号私募股权信托计划”（下称“铸金1号”）都交由松禾资本管理，目前该公司共管理十几亿资金，包括“铸金1号” ，“铸金2号”，“松禾成长”以及深圳深港产学研创业投资有限公司（下称“产学研”）委托管理的10亿元人民币的投资资产，管理所投资的企业超过40家。
“松禾资本定位于接受投资人委托和监督的专业创投管理机构，实现了投资人与管理人的分开，公司除了产学研创投这一持久重要的委托人之外，还以发起和管理私募股权信托计划等方式，接受其他出资人的委托开展创业投资业务。以后我们将采用合伙企业的方式开展创业投资业务，松禾成长就是参照合伙制原则而发起设立的。”松禾资本创始合伙人、董事长兼总经理罗飞对《融资中国》如是说。
5家企业IPO
罗飞介绍，有限合伙制架构比较灵活，到了时间就可以清盘，期限是6+2，8年的时间。而达晨创投、深创投等本土VC 、PE都是有限责任公司，而我们是有限合伙企业架构，到时间就可以清盘。根据2007年公司法出台的规定，有限合伙架构的操作比较灵活的机制，双方约定就可以清盘。
成立于2007年7月的松禾资本虽为期不长，但其管理团队却是由1996年9月就成立的纯粹本土的产学研创投团队平移而来。“我们的团队有10多年的国内创投背景，10多年来投资了将近3、40家企业。相比同行，我们的成绩还可以，在国内有3家企业已经在境内的A股上市，有2家是在香港上市，还有1家是在韩国上市。”
罗飞从1996年以来就投身创投事业，参与过的中小板上市公司荣信电子最高时曾带来超过70倍的回报，在香港上市的A8传媒和在韩国上市的三诺电子均带来数倍的投资回报。据他测算，他所在的创投公司平均每年获得30%的业绩增长。就是在2008年市场如此低迷之际亦是如此。
“同洲电子已全部退出，超过10倍回报，荣信电子因是大股东，3年锁定期，2008年6月IPO的彩虹精化则有1年的锁定期，还处于禁售期。除了同洲电子，还有北京市戈德利邦科技有限公司被国际最大同类彩票发行公司并购，我们从中获得有数倍的回报。其他都还没有退出，投资回报率也就无法计算。”罗飞说，即使要退出，他们也希望能高一点卖出。如果资本市场P/E值不高，VC、PE的退出回报率也不可能高。
“铸金1号的投资已经全部结束，投资有七八家，投到资金规模70%时，我们就开始筹备铸金2号，等铸金2号成立，铸金1号就投完了，项目失败的比例并不高。这其中将会有2-3家成为创业板上市公司，其他将申报中小板。铸金2号募集的近3亿元人民币也已投了1个亿，分别投资了移动视频，干细胞治疗，安全芯片等领域。”罗飞颇感欣慰，铸金2号的LP还有被松禾资本投资过成功企业，这成为其融资的一大优势。
“我们所投企业的平均利润在去年都有20-30%的增长。在去年经济向下的情况下，许多企业业绩下滑。今年仍有望保持去年的水平。”
对于VC、PE来讲20%比例的回报较为理想。一般情况，早期投资失败率高，中后期失败率相对低。而目前的经济调整期对VC、PE相对有利，至少不存在成本风险的问题，投资项目的价格也比前两年低许多。而且相对企业来讲，VC、PE的谈判能力增强，有利于选择更好的项目。
策略调整
资本市场大幅缩水，松禾资本的投资策略随之进行了两方面的调整，首先，将投资企业的阶段相对提前。第二，尽可能地找有技术，或是有商业模式门槛的企业。投资集中在新经济，包括生物制药、移动互联网、新能源等领域。去年相继投了移动互联网企业、肝细胞治疗的企业以及一家用互联网方式和传统店面的模式销售家居服务的企业。其中北京居泰隆科贸有限公司2006年11月就已获香港豪尔基金首次投资500万美元，松禾资本则在其第二轮融资时进入。此前松禾资本多倾向投资中后期，传统的制造业和现代服务业。
罗飞说，相比较前两轮的经济调整，第三轮显得更加严峻，我们从去年年初就开始调整投资重点和投资节奏。较之2007年投资重点为Pre-IPO，去年的重点就是以在技术方面或者商业模式方面创新是否带来的企业高速增长等为主要标准。经筛选，新经济型的企业更值得投。从某种程度上来讲，2004年以来经历的第二轮经济增长还只是规模的复制，上一条生产线，产品就供不应求，纯属粗放式的增长。
松禾资本更多的是跟投，而非领投。“以后可能领投，但也要分阶段，根据企业的成长阶段，根据我们的发展阶段。就是跟投，无论是多有影响力的同行，我们也会独立做尽职调研项目。”罗飞讲，荣信电子则是被动成为大股东的，是一个例外。实际上，他们后两次增资都一直是在支持管理层。只是因前两大股东出问题，第一大股东破产，第二大股东转让，主要是转给了管理层。双方一起想办法应对这种变化。当荣信电子提出再融资时，松禾资本再次对其考核，了解行业的变化和市场前景，走访客户等。
照罗飞的话讲，又做了回“积极的怀疑者”。在其定义的投资者的三种角色中，他理解VC、PE跟企业的角色永远是在不同的阶段，不同的角色。在投资企业之前，他们是一个积极的怀疑者，决定投资之后，他们是一个有品位的欣赏者。在企业遇到困难时，他们又做为一个积极的鼓动者，积极的鼓舞者。
风险不可测
在罗飞看来，VC、PE投资的风险在三方面，一是来自于行业的风险，很重要;二是来自于管理者的风险，如果市场不大，行业很小，或市场波动大，风险就不可控，而若市场比较大而且迅速增长，这才能吸引VC、PE，要在快速增长的市场中发展，就要有一个好的团队能掌控这一风险。因为既然是快速增长，竞争就会越来越激烈，对团队的要求也越高。第三，成本的风险。对于投资人来讲，有好的市场，好的团队，如果价钱太高，PE太高，对企业是好事，但未必给投资人带来好的回报，像松禾资本经历过的竞标式的投资，他们就选择了敬而远之。
据罗飞介绍，创业板001关键是管理层问题，创业板001曾是一个基础非常好的企业，在松禾资本投资时，曾有几千万的利润，但管理层对于创业板或者上市的安排偏离了企业的发展。这个企业曾经非常成功，所以产学研创投1999年就投资了，但资本市场在向它靠近的时候，它却偏离企业发展方向。当时松禾资本投资了5、6家在创业板榜上有名的企业，但上市的就只有同洲电子和荣信电力。创业板001的管理团队做产品做得非常好，但做即将上市的公司就做偏了。他不管资本市场如何，就买地盖房，建了一个既不是生产型也不是研发的大楼，资产一下子固化了，“他假定一定能上，没想市场瞬息万变”。
罗飞及其团队也参与了“001号”的投资，投资的时间达8年之久，虽然该项目的股份已经转让出去，但给其留下了深刻的教训：在企业最风光的时候，要考虑风险在哪里。
而在2007年接触过的五谷道场也曾令其颇感迷惑，属于比较符合流行的投资眼光或偏好的企业，消费类、快增长，到处都能看到它的广告，实际上却隐含着巨大的风险，相当于到了破产的边缘，但却符合投资偏好，一件非常矛盾的事。
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