宏观调控令铝市场走势逆转(上)
宏观调控令铝市场走势逆转(上)
近一月以来，国际和国内铝市场出现了大幅下跌，引起了国内外投资者的广泛关注。美国政府提前加息的预期成为国际铝价主要的利空因素，我国政府的宏观调控政策和产业限制政策成为了国内铝价快速下跌的导火索，并进一步蔓延到国际铝市场，加剧了伦铝下跌的步伐。业内人士王飞虹就这一问题写了一篇《宏观调控令铝市场走势逆转》的分析文章，主要内容如下：
一、国际铝市场
1、铝价走势回顾
4月份上半月和下半月铝价的走势完全是冰火两重天。月初铝市场笼罩在强烈的看涨气氛当中，多数市场参与者将铝市场的补涨看作是今年有色金属市场最大的机会。铝价也连续攻城拔寨，不仅克服了1750/1775美元/吨的关键阻力位，而且创出了1995年9月以来的价格新高1845美元/吨。但之后市场风云突变，出于对美联储加息和中国宏观调控加强的担忧，伦敦金属交易所各种金属价格均暴跌，铜铝价格跌势尤其猛烈。至4月底时，伦敦三个月期铝价格又回到了 1675美元/吨，比3月下跌了53美元。4月份LME铝现货平均价为1729.74美元/吨，三个月期货平均价为1744.04美元/吨，分别比上个月上涨了4.5%和4.0%。
2、美国经济的强劲增长成为压制基本金属市场的利空因素？
进入4月份以后，我们常常看到一种奇怪的现象，就是一旦美国公布的经济指标好于预期，马上就会引发基本金属市场的一轮下跌，两者联动密切。为什么原本应该对金属市场产生利好作用的消息反而成为金属价格下跌的罪魁祸首呢？
2004年各月的经济指标显示，美国经济正处于快速扩张的阶段，对这个判断市场已不存在分歧。接下来的问题是在经济已经进入高涨阶段时，是否还有必要将利率维持在45年来的最低水平，象前两年一样，以极低的利率刺激经济特别是房地产业的发展？答案显然是否定的。因此美国加息只是迟早的事情。对于连续两年暴跌，跌幅高达35%以上的美元来说，加息的举措对其具有重要的支持作用,于是市场普遍预期美元汇率将在今年回升。这种预期又导致以对冲汇率风险为目的、大举介入金属市场的基金重新撤出市场，基金多头的平仓盘加剧了近期金属价格跌势。将这样一个市场逻辑从头到尾地审视一番，会得出一个具有黑色幽默的结论：美国经济的强劲增长导致了基本金属价格的大幅下跌。
上述结论看似荒唐，但确实是一段时间以来金属市场的运行特征。显然从汇率变动对金属市场的影响入手，才能解释这种有悖于常识的市场变化。这其实反映了市场过于倚重美元的贬值，在2004年，原本金属市场应该甩掉汇率这根拐杖，重新从供求平衡的角度找到支撑。
不幸的是，中国正在实行的旨在经济降温的宏观调控，极大地削弱了供求关系对金属价格的支持作用。毫不夸张地讲，中国对金属的需求一旦减缓，预期之中的多数有色金属的全球性短缺根本无法成为现实。随着中国宏观调控力度的加强，对于中国金属需求的担心与日俱增，种种迹象显示，这种担心不无道理。在这种背景之下，对汇率因素的格外关注也就不难理解了，在没有明确证据显示中国金属的消费强劲依旧的情况下，相信美联储的加息举措（或者是对加息的预期）将成为"压垮骆驼的最后一根稻草"。
3、格林斯潘在国会的发言引发了美国提前加息的担忧
美国联邦储备理事会(FED)主席格林斯潘在美国国会联合经济委员会发表演说时表示："如我此前所说，联邦基金利率终将上扬，以阻止物价通膨的压力最终出现。"这句话被市场人士理解为美联储最早在5月份就可能提高利率。这直接引发了其后金属价格的暴跌。但笔者以为，市场对格老的讲话理解并不全面。因为格老同时还谈到，宽松货币政策期的延长并未培育促使全面通膨压力增加的环境。他指出，目前看来，通缩或通膨率下降的时期似乎已经结束，但劳动生产率的高增长率以及过剩的产能正在抑制物价的上升压力，并且"在一段时间内还将持续存在"。话虽然拗口，但意思明白无误，通胀压力并没有大到马上需要加息的地步。由于各项经济指数增长强劲但反应通胀的指标--消费者物价指数上升不快，美联储仍有足够的时间观察通胀的发展而不急于加息，这意味着金属价格仍存有反扑的时间和空间。
4、美国日本的铝消费呈健康增长的势头
在前两期的月评中，我们反复提到不能因LME库存的快速下降判断铝消费有加速增长的趋势，但另外一个反映消费的指标--铝锭贸易升水持续不断的上涨并在高位企稳，则在很大的程度上显示美、日等国的消费确实在转强。美国中西部现货铝锭升水在3月初达到10多年的高点7美分/磅后，居然在这个水平站稳，4 月份升水值一直在7-7.25美分/磅之间窄幅徘徊。这里面虽然也有俄罗斯铝锭发往东欧的因素在内，但美国铝消费持续好转也是事实。3月份来自交通运输部门的订单大量涌现，而建筑业对挤压材的需求始终旺盛，下游企业出于对原料涨价的担心，适当地建立库存，废铝供应量减少不得不用原铝补充，这些因素都对美国的铝消费构成支持。
日本的情况同样令人鼓舞。日本铝协的统计显示，2月份铝压延产品产量同比上升了2.3%；挤压产品产量同比增加了1.9%。尽管这些数字不是很突出，但考虑到日本经济长期以来的低迷不振，进入2004年以后的增长势头还是值得期待的。目前市场普遍预期日本3季度合约升水会定在73-75美元/ 吨，这其实是代表了市场对日本铝消费增长势头加快的预期。
5、一季度全球铝市场少量短缺
英国商品研究所（CRU）在4月份对1、2月份的全球供求平衡数字进行了全面的修正。其中对产量修改的幅度较大，而对消费的修正较小，因而修正之后，前两个月不再短缺，只是在3月份全球原铝市场略微短缺了3.3万吨。假如下个月不再修正的话，今年1季度短缺3.3万吨的供求状况还是对市场有一些支撑作用的。需要注意的是，市场对供求平衡的预期更为关键。由于市场对未来的预期正由年初的乐观转为目前的普遍悲观，4月下旬铝价才出现了这么大的跌幅。
表1 CRU全球原铝市场供求平衡表 单位：万吨
2002年 2003年 2004年3月 2004年1季度 累计同比%
全球供应 2609.0 2795.0 243.8 722.5 7.6
全球消费 2532.5 2712.4 247.1 725.8 10.0
市场平衡 76.4 82.6 -3.3 -3.3 -
6、对5月份国际铝市场的展望
LME期铝价格的冲高回落从技术上否认了对1750美元/吨关键阻力位突破的有效性。铝价的下跌是对去年11月1500美元/吨起步的上涨行情的中期调整，由于回调的幅度已经超过了前期涨幅的50%，显示出弱势回调的征兆，因此今后市场即使恢复原先的上涨趋势，能否见到前期的高点1845美元/ 吨令人怀疑。但笔者不主张现在就得出牛市已经结束的结论，判断市场见顶的依据应该是中国铝消费确实放慢。不过，由于本轮跌势凶猛，对人气杀伤极大，5月份市场会以休养生息为主，价格低位波动，区间在1630-1700美元/吨之间。
