有渠道价值的纺织行业6龙头股评级
06 年1—3 月收入与利润同比增幅分别回落2.28 和0.84 个百分点
06 年1-3 月规模以上纺织品与服装企业实现销售收入4799.6 亿元，出口交货值1278.0 亿元，工业增加值1307.6 亿元，利润139.5 亿元，同比分别增长25.2%，16.8%，21.7%和29.4%。剔除统计口径的差异，纺织与服装行业收入和利润同比增长19.8%和20.3%，增幅较去年同期分别回落2.28 和0.84 个百分点，其中纺织业收入和利润同比回落2.58 和0.61 个百分点，服装业回落1.52 和1.43 个百分点。1 季度规模以上纺织服装企业亏损面25.0%，同比下降1.6 个百分点，但亏损金额同比增长24.2%，同比提高4.2 个百分点，企业亏损额不断加大，企业间盈利能力分化。
行业投资旺盛和下游需求减速进一步压缩行业毛利空间
1-3 月，纺织与服装鞋帽制造业分别实现固定资产投资186.1 亿元和78.3 亿元，同比分别增长38.4%和56.3%，就投资项目来看，前2 月施工项目、新开工项目和竣工项目数1895、552 和75 个，同比分别增长53.6、55.5%和92.3%。新项目数的快速增长表明行业投资依然十分旺盛。在内销市场稳定增长和出口增速回落的背景下，纺织品服装中产能扩张引起的商品供过于求最终将导致产品价格继续下降。3 月，纺织品与服装鞋帽零售物价分别下跌0.4%和0.3%。3月份纺织原料购进价格分别上涨3.7%，纺织品与衣着出厂价格分别上涨3.5%和1.3%。下游价格涨幅继续低于上游，行业毛利空间仍然呈压缩趋势。
出口美欧增长9.7%，出口市场结构多元化趋势明显
1-4 月，纺织品与服装累计出口384.8 亿美元，同比增长22.9%，其中4 月份出口111.4 亿美元，同比增长25.3%。前3 月，出口欧美83.7 亿美元，同比增长9.7%，占出口比例29.9%，较去年同期下降3.4 个点。分出口地区看，欧盟连续3 月为我国第一大出口市场。前3 月分别出口欧盟、日本、美国和香港44.7、44.4、39.0 和36.7 亿美元，同比分别增长22.2%、22.0%、19.4%和18.2%，各地区出口增速差距的缩小表明了后配额时代的出口市场结构的多元化趋势。
维持行业“中性”和坚持“渠道为王”的投资选择，关注雅戈尔复牌
维持对行业趋势向下的判断，继续审视拥有渠道价值的公司：一方面是国内终端渠道价值，如雅戈尔（600177）、七匹狼（002029）；二是通过与国际优势企业合作来获得国际通路的公司，如宜科科技（002036）。而国内销售终端渠道价值是国内企业与外资合作的基础，尤其是拥有市场份额但管理有待改善的公司，如G 龙头（600630）。雅戈尔将于
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亏损面仍然维持高位，企业盈利能力日益分化
1 季度规模以上纺织服装企业亏损面25.0%，同比下降1.6 个点，但亏损金额同比增长24.2%，同比提高4.2 个点，企业亏损额不断加大，企业间盈利能力日益分化。分子行业来看，毛纺织和染整精加工、棉、化纤纺织及印染精加工、纺织服装制造和麻纺织利润率同比出现上升，分别上升0.59、0.45、0.19 和0.18个点；纤维素纤维原料及纤维制造、合成纤维制造、纺织专用设备制造利润率出现下降，分别降低1.18、0.45 和0.35 个点。
投资依然旺盛，下游需求减速：零售物价指数继续回落
1-3 月，纺织与服装鞋帽制造业分别实现固定资产投资186.1 亿元和78.3 亿元，同比分别增长38.4%和56.3%，增速高于去年同期19.8 和31.6 个点。就投资项目来看，前2 月施工项目、新开工项目和竣工项目数1895、552 和75 个，同比分别增长53.6、55.5%和92.3%。新项目数的快速增长表明行业投资依然十分旺盛。出口受阻，下游服装产量增速快步回落。前3 月规模以上企业实现纱、布、棉布及服装生产分别为344.0 万吨、92 亿米、49.2 亿米和33.4 亿件，累计同比增长20.7%、14.7%、20.1%和0.6%，同比环比均出现下降。在内销市场方面，1 季度社会消费品零售总额中服装消费同比增长17.2%，同比下降1.7 个点。终端消费增速趋缓表现为下游服装产量增速的快步下降，这将最终传导到行业上游。
我们坚持前期判断，在内销市场稳定增长和出口增速回落的背景下，纺织品服装中产能扩张引起的商品供过于求最终将导致产品价格继续下降。3 月，纺织品与服装鞋帽零售物价分别下跌0.4%和0.3%。
出口美欧增长9.7%，出口市场结构多元化趋势明显
中国海关的数据显示，1-4 月，纺织品与服装累计出口384.8 亿美元，同比增长22.9%，其中4 月份出口111.4 亿美元，同比增长25.3%。中国纺织工业协会的数据显示，欧盟连续3 月为我国第一大出口市场。前3月，出口欧美83.7 亿美元，同比增长9.7%，占出口比例29.9%，较去年同期下降3.4 个点。1-3 月分别出口欧盟、日本、美国和香港44.7、44.4、39.0 和36.7亿美元，同比分别增长22.2%、22.0%、19.4%和18.2%，各地区出口增速差距的缩小表明了后配额时代的出口市场结构的多元化趋势。
投资策略：维持行业“中性”，渠道为王大势所趋结构调整与资产重估下的市场期待在出口受阻，行业收入增速放缓的背景下，1 季度市场表现呈现出对后配额时代行业收入结构调整转变的期待：基于品牌和通路价值重估的潜在内销型胜出者，如雅戈尔和七匹狼；基于并购价值分析的资产低估，如G 龙头；基于国际市场与技术合作的子行业龙头，如宜科科技。4 月份，纺织指数上涨3.49%，同期上证综指上涨10.93%，行业仍然落后于大盘，维持行业“中性”的投资评级。在国信重点关注的7 家上市公司中，4月涨幅位列前五的七匹狼、黑牡丹、宜科科技和G 龙头分别上涨28.2%、14.9%、13.0%和2.1%，雅戈尔与鲁泰A 期间股改停牌。
