研究：供应方面支撑期铜延续上涨趋势
一、焦点关注
多市场分析——商品、债券和股票
一般，商品交易者注重研究整体商品、或者个别商品的基本面，以及价格图表，但是很少考虑其他市场的影响。当然，商品市场作为金融市场中的一个很小的分支，之前也被大多股票和债券投资者所忽略，只是在最近几年才得到了应有的重视。其实，他们之间存在很多必然的经济上的联系、并且相互影响。笔者在本文中，将介绍三大类资产——商品、债券和股票——之间的相互作用，特别是金属类股票与金属价格之间的关系分析。(当然，外汇市场也对这些市场之间的联系起作用，这在3 月20 日的周报中已经有所论述)
首先，我们来看商品价格与债券价格之间的关系。理论上，商品价格与债券价格之间往往具有负相关的关系。债券价格对于通货膨胀的方向相当敏感：商品价格上涨(预示着较高的通涨)一般是经济扩张的预兆，结果就是利率提高，债券价格下挫；相反，商品价格下降(预示着较低的通货膨胀)一般与经济发展的缓慢时期同时发生，往往是一次经济衰退，其特点就是利率下降，债券价格上升。这是因为，商品市场反映了商品原材料阶段的价格，这一行业的重大转变往往先于通货膨胀广泛的测定指标，如消费者物价指数或者生产者物价指数。
当然，商品价格与债券价格之间的负相关关系短期内也可能发生背离，这种负相关的关系也不是说绝对值上的一一对应，只是中长期趋势变化的相对应。例如，最近几年，随着商品价格的持续上升，美国的短期利率开始持续上升，但是长期国债的收益率依然处于非常低的水平徘徊。与商品价格的走势发生了一定的背离，主要原因在于：一是投资者目前对于未来经济稳定增长的预期，长期的期限升水要求较低；二是长期的通涨预期较低，隐含通涨率较低；三是全球消费与储蓄的结构性失衡，使得美元大量回流，国债自然成为追逐的对象。另外，一个重要的因素，几十年来，技术进步、生产力提高，刺激了整体利率水平的下降。
不过，值得注意的是，未来长期的经济稳定增长、通涨较低、结构性失衡能够持续以及生产力持续提高，如果认为这些美好的预期就代表了未来的现实，就有失偏颇了。其实，这些预期只是建立在我们对于当前经济形势的认识基础上，未来的变化具有很大的不确定性；一旦，某一因素出乎预期，投资者对于未来预期的改变，必然导致市场出现较大的波动，甚至趋势的改变。
其次，简要的讨论以下股票与商品之间的关系。一般，股票与商品之间的互动有三个主要的通道：一是，整体股票市场的强劲，意味着繁荣的经济，有利于促进商品的消费需求，带动商品价格的上涨，当然上涨的幅度还取决于商品的供应基本面；二是，商品价格与通涨的之间的内在联系，商品价格的变化与利率敏感型的股票之间的相关性也就较为强烈；三是，商品价格的波动，对于商品生产商的盈利状况具有直接的影响，形成了商品与其对应的生产商股票之间的互动关系。例如，基本金属与矿业股、能源与能源类股票以及黄金与黄金生产商股票之间的关系。
第三，我们具体的讨论以下矿业类股票与金属价格指数之间的关系(这里以伦敦矿业股指数FTASX1770 和LME 金属指数LMEX 为例)。一般，金属价格对于其生产商，特别是具有矿产资源的公司的收益具有直接的冲击，而且这种冲击还具有一定的杠杆效应。当市场对于未来金属价格预期较高，势必带来企业盈利状况的改善，有利于带动股票价格的上涨。而且，由于全球主流的投资资金过去很少直接涉足金属商品市场，对于金属价格的看好，主要还是通过持有相关股票来分享牛市的盛宴。这就使得矿业股指数与金属价格指数之间的相关性非常大，且具有一定的领先性。随着，更多的传统投资资金介入金属市场，两者的相关性和同步性正在逐步增强。
总之，商品、股票与债券之间具有需要天然的联系与影响，如何理解和应用这些相互的冲击，还需要根据相应的经济背景作出判断。而且，短期内，甚至中期内，某些市场可能会受到外在因素、市场心理等方面因素的推动，发生一定的背离；但是，长期来看，这些背离势必会以一定的演变而发生改变。
铜
上周LME 期铜延续了此前的上涨趋势，累创历史新高，周五触及5510 美元的新高后，在获利了结盘的压力，价格有所回落。LME 三月综合铜周收盘5385 美元，较前一周上涨145 美元。
经济方面。上周数据大多表现强劲。德国3 月份IFO 指数触及10 来年的新高105.4，意味着工业生产有望保持强劲；美联储也是如市场预期，再次升息25 个基点，使得联邦基金基准利率达到4.75%，且会后申明继续升息的可能。当然也有一些不利的数据，日本2 月份工业生产出现小幅下滑。
不过，尽管一系列的数据发布，以及美联储升息的决定，导致了美元以及国债市场较大的变动；但是，期铜市场受到的影响相对较小。这主要是由于铜价的走势得到了供应方面的支撑。
印尼、赞比亚、墨西哥等地的一些大型铜矿纷纷出现一些问题，如塌方、罢工等，对于近期产量可能造成一些损坏；另外，上周四、周五，市场上再次出现智利年初40 万吨的Collannasi铜矿发生电力事故的传闻，最乐观的预计将损失7000-8000 吨的产量。供应上，频频发生的事故对铜价的上涨形成了直接的支撑。当然，这也说明了，在铜价如此高企的背景，迟迟没有大量新的产能投产，原有产能几乎满负荷生产、或者推迟检修，以利用当前的有利价格。
然而，LME 铜价的持续上涨中，价格结构也在发生较大的变化——现货升水、或者近期相对于远期升水正在逐步缩小。例如，现货相对于三月连续的升水已经萎缩至50 美元以下，沪铜市场甚至出现了4 月合约对5 月合约的贴水格局。理论上讲，现货升水的下降，只能说明现货市场的紧张程度有所缓解，并不能说明价格趋势的转变；因为，价格的整体趋势除了受到现货基本面的影响，还有市场对于未来的预期。在目前整体库存仍然处于警界性的低水平之下，供应事故又频频发生，而全球的整体需求又没有出现崩溃，且预期保持强劲。这从近期的远期价格中也得到一些验证：LME15 个月连续价格上周四一度突破5000 美元的关口，27 个月连续达到4500 左右的水平，而63 个月连续的价格也触及合约的历史新高3348 美元。
至于后期走势，伦铜再次触及5500美元的整数关口，出现一定的获利回吐是很正常的事情；我们不能因为冲高回落，再次开始试探性的抛空。但是，5500美元整数关口的效应，加上短期的技术性弱势，伦铜下周处于振荡、甚至出现一定幅度回撤的可能性较大。当然，这也将再次为消费性保值提供入场的时机。
