中小企业市场利空主导PTA将维持弱势
4月29日以来，PTA主力909合约开始向下调整，截至目前已整整一个月，且仍未见明显止跌信号，这是3月初PTA发动第二波上涨行情以来的最长调整期。而现货市场也跟随期货阴跌不止，市场成交清淡，贸易商观望态势明显。虽然国际油价在经济数据利好刺激下大幅反弹有可能带动PTA止跌企稳，但在预期PX供应增加和下游需求进入淡季双重利空主导下，PTA后市恐仍将维持弱势。
一、经济出现企稳迹象，国际油价大幅反弹
为应对金融危机，各国政府纷纷出台积极的财政政策和宽松的货币政策，如美国1.2万亿美元购买问题资产债券、中国4万亿人民币经济刺激计划等，这在一定程度上缓和了金融危机的冲击，使得经济或逐渐探底，渐渐复苏。在主要经济体的带动下，全球经济逐步出现企稳迹象。最新数据显示，美国密歇根大学5月消费者信心指数为68.7，是2008年9月以来的最高值；而4月耐用品订单也创下16个月内最大升幅。日本方面，4月工业生产较上月增长5.2％，远高于市场预期，为连续第二个月上升。新兴经济体经济也出现明显好转，印度第一季度GDP增加5.8％，中国4月经济运行数据表明固定投资和消费增速大幅增加。经济数据的好转激发市场对全球经济复苏的憧憬，进而引发原油消费增加预期，美国EIA原油库存也连续三周大幅下降，投资者开始抛售美元买入资源性品种，从而使得美Nymex原油期货从月初的52.28美元/桶大幅上涨至66.31美元/桶，涨幅高达26.8％。
另一方面，OPEC维持现有配额不变的决定也在一定程度上推动了油价的上涨。虽然OPEC成员国已将原油日产量削减420万桶，达到其减产目标的80％，但最新数据显示，4月份OPEC原油日产量2810万桶，比3月份增加22.1万桶，这是自2008年7月份以来欧佩克原油日产量首次增长。5月28日会议OPEC作出了维持现有配额不变的决议，表明其对未来全球经济形势相对乐观，预期原油消费增加，在一定程度上提振市场信心。
原油净多头寸与价格变化
资金方面，基金从月初开始大幅减持空头头寸转而增加多头持仓，使得净多头寸自月初的－11285张增加至月底的40122张，这也在一定程度上推动了油价的大幅上涨。
总而言之，随着全球经济企稳的预期越来越强，投资者开始倾向于抛售比较安全的美元债券而转向高风险的货币和资源性品种，这在不断打压美元的同时也推动了原油价格的大幅上涨。虽然原油价格的上涨给PTA以成本支撑预期，但PX供需格局的变化和下游疲弱的消费使得成本支撑预期消失殆尽，PTA与原油呈现出背离走势。
二、PX后市下滑不可避免，PTA成本支撑不复存在
5月PX价格大幅下挫114美元/吨，带动PTA价格回到4月初的起点。合同货方面，5月ACP结算价1000美元/吨CFR亚洲，而6月份合同货倡导价高达1130—1160美元/吨CFR亚洲，高于市场预期。若按现货一般合同货计算，5月PTA生产商平均成本区间为840—850美元/吨，PTA装置收益良好。但随着PX价格的大幅下挫，PTA成本支撑逐步疲软，PTA装置开始出现亏损。
PTA边际变化
对于PX而言，亚洲石脑油价格因欧洲与中东供应减少涨至每吨500美元上方，给PX成本一定支撑。但随着夏季汽油消费高峰的到来，美国和中国原油生产采收率明显倾向汽油，而弱化柴油和取暖油的采收。汽油供给的增加必然带动伴生品石脑油价格下降，从而从成本上拖累PX价格。
另外，最让市场担忧的是6月份乃至下半年PX供应量的增加。按照目前PX与石脑油、MX价差以及其他芳系产品价格计算，PX装置综合收益丰厚。如5月26日亚洲PX与石脑油、MX价差分别高达546美元/吨、284美元/吨，大大超过了合理的价差区间。由于PX装置收益丰厚，PX新项目投产、扩建正在加速。6月份，中海油惠州装置（80万吨/年）、福佳大化（70万吨/年）和福建炼化（70万吨/年）将会陆续投产，而年底之前中石油乌鲁木齐芳烃装置（100万吨/年）也将投产，仅此计下半年PX产能将增加320万吨/年。除中国外，中东新产能的变化也是市场追逐的焦点。4月底，AromaticsOmanLLC（81.9万吨/年PX和21万吨/年纯苯）表示，将在今年12月开始PX和纯苯生产；而科威特KPPC（82.2万吨/年PX和37万吨/年纯苯）表示，计划本月对两座PX和纯苯工厂开始试运行，准备3季度实现商业化运转。
芳系产品价格走势
新产能的开车预期使得前期基本面上的利多因素逐步转化为利空，在巨大利润空间的压力下，一旦新装置投产成为事实，1000美元/吨整数关口将岌岌可危。但月底PX现货市场出现止跌趋稳的迹象，一方面部分终端用户不得不重新进入市场补仓，另一方面市场盛传中海油惠州芳烃工厂的异构级MX产量将释放到现货市场而不是供给其下游PX工厂，激发市场人士对其是否能按时供货的猜测。尽管如此，我们仍认为巨大的产能压力将使得6月PX走势依旧不容乐观，价格缓步下滑仍将是6月份的主题。随着PX价格的下滑，PTA成本支撑因素将不复存在。三、下游需求不振，PTA消费将受到抑制
华南某聚酯厂涤丝毛利变化
5月，行业进入淡季，原料的走低带动涤丝产品价格下滑，一月跌幅600—800元/吨。聚酯产销相对清淡，整体平均6—8成，优惠促销比较普遍。织厂采购比较谨慎，贸易商有低价出货迹象，江浙织机开机率依旧维持在55%左右。终端面料市场，近日中国轻纺城(600790,股吧)日总成交量略降至600—650万米，市场客流量、新订单基本稳定。就涤丝产品而言，聚酯厂尚有现金流，但亏损开始加剧，部分聚酯厂有意降低装置负荷。
纺织服装行业固定投资增速变化
固定投资方面，4月纺织服装行业固定投资完成额开始反弹，单月全行业完成248.4亿元，同比增长10.4％。其中服装行业同比增长21.8％，纺织业单月增速也提高到10.9％，但相比全社会固定投资而言依旧处于低位，出口和内销能否在下半年复苏将决定固定投资能否真正持续增长。
出口方面，纺织品服装4月出口再度回落，服装和纺织品出口增速分别下降12.3％和14.1％。在全球经济不景气的现状下，纺织品服装出口依旧受到抑制。虽然随着出口退税率上调、利率下降和人民币兑美元汇率基本持平以及原材料成本下降等诸多利好因素刺激，我们纺织品服装出口竞争力有所恢复，但3—5月是传统出口旺季，出口真正复苏可能需要到3季度才能真正实现。
另外，根据国家统计局发布数据显示，一季度化纤行业由1—2月份亏损1.6亿元转为盈利2.3亿元，纺织服装业利润增幅由1月份的17.6%上升到24.4%。但这并不能说明行业已经复苏，纺织行业环比数据好转的原因有两个：一是3、4月是纺织服装行业的需求旺季，二是由于经历金融危机的冲击，中小企业倒闭较多，生产订单向大企业集中，造成大企业生产出现好转。国内纺织行业已基本进入谷底，但是在国内外需求没有明显好转的形势下，行业还需在谷底徘徊一段时间。
因此，虽然纺织品服装行业固定投资增加，行业利润有所回升，但全球经济依旧处于触底阶段，在欧美需求低迷、新兴经济体尚未复苏的前提下，纺织服装消费仍将受到抑制，出口复苏三季度才有可能出现，PTA价格将受到终端影响而无法大幅走高。另外，随着涤丝价格的下滑，下游聚酯厂利润将会越来越薄，聚酯装置停车检修将有可能出现，最终压制PTA价格上行空间。
四、PTA短期存在反弹可能，中期仍将维持弱势
短期来看，原油价格仍有走高动力，而石脑油价格连续上涨也给PX一定的成本支撑，加上下游PTA工厂即将进入备货周期，不排除PX短暂企稳的可能性。一旦PX企稳，PTA在连续一个月的跌势后也将企稳。而PTA期货909合约技术面表明，期价下跌缩量，Bias及DMI指标显示调整即将到位，不排除短期内出现反弹的可能性。中期而言，由于PX供应紧张态势逐步得到缓解，新增巨大产能一旦如期投产，市场供应压力将快速打压现货市场，PTA在成本拖累下必将跟随下滑。同时，由于下游进入淡季，PTA需求受到抑制，在目前供应宽松的前提下，PTA价格持续走高的压力较大，弱势整理将不可避免。
总之，市场利空主导，5月PTA市场调整为主旋律，而6月则存在一定的不确定性。6月PTA的走势应重点关注以下几个因素：第一，原油近期的升势能否持续；第二，PX现货市场能否真正实现止跌企稳，新产能投放的实际情况如何；第三，聚酯开工率是否会有明显的调整；第四，终端纺织品服装出口能否得到改善。
