风投负面消息频频 分析称模式故障
这些天，当你与别人更多谈及硅谷的风投行业时，你就会得到更多的负面消息。这是有充分原因的。人们不再有耐心和毅力。上一次，大约在2001年，在互联网泡沫破灭后，整个风投业获得了一张“逃离监狱的保释卡”。原因在于，上世纪90年代末创立的大量新公司辩称，他们任何糟糕的表现应该得到原谅——这是互联网泡沫的错误，每个人都受到了影响。他们的投资者对此表示赞同，给予风投公司更多资金进行再投资。由于大部分风投基金持续十年，这的确保证了风投公司非常长的存续期。
然而，一些事情已经改变。创建The Funded网站的阿德奥-莱西(Adeo Ressi)试图通过一系列幻灯片来串联起这些改变。但有的地方是对的，有些是错的。The Funded是一家帮助企业家共享风险投资讯息的网站。
莱西最近被邀请到哈佛商学院对金融和企业界人士发表演讲。他的观点是风投行业已从根本上出现故障。具有讽刺意味的是，他的听众(哈佛商学院)可能是问题的部分原因所在：莱西认为，风投模式的缺点之一是风投资本家依赖于自己的朋友关系网。而在所有关系网中，哈佛商学院是更为紧密的一个。实际上，我不太赞同莱西的这一观点。风投行业内部越来越多样化，他们迫使自己努力寻找任何类型的杰出的企业家。
对整体经济状况不佳方面我和莱西持相同观点。最令人惊惧的是对风投公司的投资远高于这些风投公司对创业公司投资的回报，用莱西的话讲，就是风投公司对经济正在造成负面影响。在经济低迷时期这种不对称性短暂存在还是可以理解的，但令人担忧的是这种状况可能持续相当一段时间。
我不能肯定将会持续多久，但目前状况确实与风投行业传统上宣称的主题相违背，即风投是价值的净创造者，能促进股市增长并创造就业。这一积极作用是毋庸置疑的，到现在为止。
造成目前状况的主要原因如下：
1.在上世纪90年代末之后，硅谷早期的成功案例(英特尔、思科、Genentech等)吸引了如此多的风险资本，成为全球投资者竞相参与分得一杯羹的资产种类。然而，过多的资金涌入，但与之相适应的交易过少，这严重扰乱了经济规律。对好公司的估值被拉得过高致使风投难以投资。人人亏损。
2.其他人已经变得更为聪明。大公司很早就对创业公司展开收购。雅虎、微软、谷歌、思科在公司早期就开始收购创业公司，潜在地阻止了新兴企业成长为价值数十亿美元的大公司。2000年，亚马逊回避以10亿美元收购谷歌，今天类似的事情可能不会再发生。3.贪婪。风投资本家有动机筹集更多的资金，因为2%的基金费用可以为他们带来数百万美元的薪资和报销单。但把所有资金进行投资，投资者不能聚焦于处于创业早期的公司，因为这些小公司不能吸引足够的资金。因此，贪婪的风投家们转而投资于每一个公司，这是大量投资涌入私人股权的原因。现在，问题来了，因为没有人能够清偿其投资。这种事之前就已经发生，我们对人们支持黑石进行IPO感到惊讶，因为很明显它注定要失败。
我记得2000年中期会见德丰杰(DFJ)合伙人提姆-德雷珀(Tim Draper)时，他劝说我在新闻报道中持积极态度，报道硅谷好的方面而不要专注于坏消息。当然，我没有听从他的劝说。
但是，我将永远难以忘记德雷珀的乐观，最终，他的观点被证明是有价值的，尽管在当地听来是如此荒谬。虽然Benchmark Capital的合伙人鲍勃-卡格勒(Bob Kagle)预言风投行业将出现剧烈动荡(他说将有一半的风投公司在未来几年消失)，但实际上动荡并未发生。直至2005年左右，风投公司的数量事实上在增长。德丰杰成长壮大，对Skype和百度等公司的投资赚了大钱。当然，德雷珀只说对了一半，他曾表示，风险投资将维持强劲，甚至可能增长。但是现在风险投资已经回落至互联网泡沫之前的水平，但去年之前确实保持稳固并增长。
本周，我再次联系了德雷珀，因为听说德丰杰正计划筹集8亿美元的基金。就像上次一样，经济和整个投资环境严重恶化，有限合伙人表现出恐慌，一些人实际上已经难以实现资本调用。在这种环境下，德丰杰为何认为其将能够成功筹集大量资金呢？
德雷珀拒绝对此置评，但他做出了如下表示：目前散播一些风投的良好意向是一个不错的主意。华盛顿可能准备听到风投创造就业和积累财富的消息。总之，风投可能是能够把美国拉出泥潭的资产种类。也许是监管在过去5年导致了价值流失。
换句话说，我们重新回到十年前。十年前的互联网泡沫刺激政府出台一系列新的监管规定，也就是萨班斯-奥克斯利法案(Sarbanes-Oxley)，迫使创业公司对财报采取更为保守的态度。风投家们对此怨声载道，直至2005至2007年IPO市场开放。现在我们再次面临可能更为严峻的状况，因为这次风投公司将不会那么幸运了。对德雷珀而言，积极乐观是与生俱来的，而德丰杰被广泛认为是硅谷最为激进的风投公司。
然而，这次将可能有很多风投公司破产。1998年至2006年，风险投资的表现远不及其他资产类型。一些风投公司如红杉资本、KPCB、Benchmark、Accel等的回报率高于平均水平，因为他们具有很多成功的投资案例。但是如果你投资于普通的风投公司，结果将是相当糟糕的。因此，有限合伙人将可能越来越多地转向组合基金(fund-of-funds)和主权财富基金。
总而言之，风投模式已经失败。这一次，卡格勒关于一半风投公司将破产的预言更加可能成为现实。
