原油黄金期货：看完这篇文章才发现期货交易投资竟然如此简单

原油期货“来了”

下面有上海证卷陈胜林分析师微信（quy127）给大家讲解，期货知识和技巧

中国原油期货面世，正式进入最后的冲刺阶段。

证监会副主席方星海在第十四届上海衍生品市场论坛上表示，中国证监会已确定原油、铁矿石作为特定品种试点引入境外投资者，正与相关部门积极研究完善相关税收政策。

在业内人士看来，这意味着原油期货交易规则基本成形，争取在年内推出。

多位知情人士透露，原油期货运营方——上海期货交易所旗下子公司上海国际能源交易中心（INE）确定在6 月份启动原油期货仿真交易，这意味着中国提升全球原油定价话语权，悄然进入实质操作阶段。

为此，上海国际能源交易中心（INE）做了大量准备，其中包括将原油期货交易品种设定为中质含硫原油，与美国WTI、英国布伦特原油期货市场交易品种错开；引入保税交割制度进一步扩大国内原油期货现货交易量；作为首批引入境外投资者的试点品种，提振原油期货交易活跃度等。

“毕竟，中国原油期货要在全球原油交易定价体系拥有足够高的影响力，离不开庞大的现货交易与众多金融机构投资支撑。”一位期货公司负责人表示，伦敦布伦特原油期货、纽约WTI 原油期货（西得克萨斯轻质原油）之所以能成为当前全球原油交易的定价基准，根本原因是这两个市场每天创造数千亿美元的原油现货交易，各类金融机构纷纷从中挖掘各类价差套利机会，奠定了它们在全球原油交易市场的巨大影响力。

值得注意的是，原油期货还将引入人民币定价机制，借助庞大的原油交易进一步推进人民币国际化进程。

在业内人士看来，这或许是效仿美元此前国际化的发展轨迹——在布雷顿森林体系破裂后，美元迅速从挂钩黄金切换到挂钩石油，借原油交易必须美元结算的机制迅速完成国际化布局，成为全球最大的贸易、投资、储备货币。

“不过，要复制美元国际化的轨迹，人民币面临的挑战将会更加复杂。”上述期货公司负责人坦率地表示。

交易规则雏形隐现

为了尽早推出原油期货，上海国际能源交易中心（INE）在原油期货交易规则制定环节做了大量工作。

在标准合约设计方面，原油期货将每手原油期货数量调整为1000桶/ 手，与国际主流的原油期货合约接轨。

在交易者适当性门槛界定方面，原油期货对个人投资者与企业投资机构分别设置50 万元与100 万元的最低投资门槛，同时要求相关投资者具有相关的交易经验，具有一定的抵御承受风险能力。

在交割违约处置方面，原油期货由原先的递延交割制度修改为违约金制度。具体而言，交易者买卖一手原油期货合约需要的保证金规模，需考虑交易单位、原油期货价格以及保证金比例等要素。按当前国际原油价格估算，我国原油期货每手合约价值约35 万元人民币。若交易所按5%、会员按7%收取保证金，满足开户条件并成功开户的投资者参与原油期货交易开仓1 手约需缴纳2.4 万元保证金。

此外，上海国际能源交易中心（INE）还对会员结算准备金最低余额也提出了要求。期货公司会员结算准备金最低余额为200 万元人民币；非期货公司会员结算准备金最低余额为50 万元人民币。此外，会员接受境外经纪机构等主体委托结算的，还需要依据代理结算机构的数量相应提高结算准备金最低余额。举例而言，某期货公司作为能源中心会员代理境内投资者参与原油期货，其结算准备金最低余额为200万元。若该公司还同时代理某一境外特殊参与者结算，则该公司结算准备金最低余额为400万元，以此类推。

“事实上，这些交易规则的制定，也是经过多次修改协调，最终敲定下来的。”一位熟悉原油期货交易规则制定过程的人士透露，比如正式发布的原油期货标准合约里，交易单位由最初征求意见稿的100 桶/手，提高到1000 桶/ 手。《原油期货交易者适当性管理细则》要求个人客户开户前5 个工作日的保证金账户可用资金余额均不低于人民币50 万元或者等值外币，此前的征求意见稿设定为10 万元。

在他看来，这也反映出监管部门和交易所的谨慎态度——在原油期货推出初期，它们并不希望吸引太多风险承受能力不够强的中小散户投资者参与进来，避免近年油价大幅波动给他们带来不小的投资风险。

事实上，由于今年油价剧烈大幅波动，相关部门对原油期货的风控管理要求随之水涨船高。

为此，能源交易中心结合国际惯例，在风险防范方面做了大量变革。

在原油期货持仓限额方面，能源交易中心拟规定从合约挂牌起至交割月前第一月，对期货公司会员、境外特殊经纪参与者、境外中介机构均实行比例限仓。在此期间，当某一原油期货合约持仓量≥ 75 万手时，期货公司会员限仓比例为25%。

从合约挂牌至交割月前第三月的最后一个交易日，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者以及客户绝对值限仓额为30000 手。

进入交割月前第二月开始，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者以及客户某一期货合约限仓额为20000 手。

进入交割月前一月开始，对非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者以及客户某一期货合约限仓额为10000 手。

在强行平仓方面，能源中心拟对会员、境外特殊参与者、客户存在未按规定及时追加保证金等违规行为或者违反能源中心规定的其他情形，能源中心可采取强行平仓措施。这明显比CME 和ICE 当前的强行平仓政策更加严格。

此外，交易规则还明确上海国际能源交易中心的中央对手方地位，确保市场平稳运行，即上海国际能源交易中心作为中央对手方，在期货交易达成后介入期货交易双方，成为所有买方的卖方和所有卖方的买方，以净额方式结算，为期货交易提供集中履约保障，防范交易双方存在的履约风险，避免原油期货市场因为某些爆仓事件导致价格剧烈波动，引发巨大的投机浪潮。

在一家期货公司原油期货业务负责人看来，之所以要设定如此严格周密的风控制度，最重要目的就是最大限度防止境内外某些投机机构利用全球原油价格剧烈波动与国内原油期货推出初期交易尚未完全活跃，通过大举持仓“操纵”原油期货价格获得巨大收益。

据悉，过去15 年间，全球共面世16 个原油交易品种，仅有3 个运作良好，主要原因是其他13 个原油交易品种缺乏足够的成交量与流动性，导致整个交易状况被少数投机机构“操纵”，迫使很多有真实原油贸易交割需求与投资意愿的机构个人避而远之，最终陷入无人问津的地步。

试点引入境外投资者

当前原油期货交易规则最受市场关注的，是如何吸引境外投资者积极参与进来。

多数熟悉原油期货交易规则的期货业人士透露，目前境外投资者参与国内原油期货主要有4 种模式，分别是作为境外特殊非经纪参与者直接参与；作为境外特殊经纪参与者的客户参与；作为境内期货公司会员的客户参与；以及通过境外中介机构参与。不过，境外中介机构需要将客户交易指令委托给境内期货公司会员或境外特殊经纪参与者，在原油期货市场执行。

这意味着境外投资者无需在境内注册实体企业或借道QFII（合格境外机构投资者），可以直接参与国内原油期货投资。

记者多方了解到，为了吸引境外投资者积极参与，上海国际能源交易中心确立“国际平台、净价交易、保税交割”的基本思路。

所谓“国际平台”，就是交易国际化、交割国际化和结算环节国际化，以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与。

“净价交易”有别于国内其他期货品种采取含税价格的特点，主要采用不含关税、增值税的原油交易净价作为交易价格，避免税收政策变化对交易价格的影响，也符合国际原油现货交易的定价惯例。

“保税交割”主要依托保税油库实行实物交割，由于保税现货贸易的计价为不含税净价，对参与主体的限制较少，有助于全球原油现货、期货交易者参与现货交易交割。

但在业内人士看来，由于原油期货交易规则还采取人民币计价、引入中质含硫原油作为交易标的，某种程度会影响境外投资者的交易兴趣，毕竟，伦敦布伦特原油与美国WTI 原油交易市场都是以美元计价，将轻质低硫原油作为交易标的，因此他们需要一段时间熟悉国内原油期货的新交易规则，研究人民币汇率走势以及中质含硫原油供需关系变化设定全新投资策略。

在多位期货公司人士看来，这种担忧多少显得杞人忧天，一方面中国作为全球最大的原油进口国之一，旺盛的原油现货交易需求与交易活跃度奠定了金融机构能从中找到大量期货投资套利策略；另一方面中质含硫原油产量约占全球产量44%，足以吸引大量境内外投资者与原油贸易商参与交易。

“事实上，中国相关部门之所以将中质含硫原油设定为原油期货交割标的，一个重要原因是当前国际市场缺乏一个权威的中质含硫原油价格基准，若中国原油期货能弥补这个空白，对中国谋求原油定价权有着巨大作用。”这些期货公司人士透露。何况，由于中质含硫原油的供需关系与轻质低硫原油未必相同，轻质低硫原油的定价难以全面反映中质含硫原油的供需关系，若中国原油进口商按照轻质低硫原油定价体系进口中质含硫原油，很可能额外多支付一定的溢价。

他们进一步透露，其实众多境外投资机构对参与国内原油期货投资兴趣浓厚，目前上海国际能源交易中心还与270 多家境内外机构建立联系，包括石油公司、贸易公司、投行、期货经纪公司、基金公司、商业银行、存管银行、保税油库、检验机构等，力争吸引更多境外投资者参与原油期货交易。

在他们看来，目前这些境外投资者最大的顾虑，还是合规操作问题——美国、新加坡等国家对冲基金要参与国内原油期货投资，必须满足当地金融监管规定。比如在美国金融市场，除非得到豁免，接纳美国客户从事期货合约交易的期货公司都需向CFTC 申请注册成为FCM ；在新加坡市场，中国期货公司只能接纳不超过20 个新加坡客户，且该等客户全部为机构投资者或合格投资者，才被认定为“不构成重大和合理可预见影响”，无需获得新加坡监管部门的许可或批准，反之他们需要向新加坡金融监管部门进行备案等待批复。

此外，上海国际能源交易中心（INE）能否全面有效落实境外交易者适当性审查、实名开户、实际控制关系账户申报，强化资金专户管理、保证金封闭运行，反洗钱反恐怖融资监测、构建联合监管机制等，某种程度也影响到境外投资者能否打消合规操作的顾虑。

上海国际能源交易中心副总经理陆丰对此表示，为了让境外投资者顺利参与国内原油期货交易，能源中心拟在香港申请ATS 资格，在新加坡申请RMO 资格。同时根据市场发展情况，逐步完成在欧美的注册。

在业内人士看来，当这些“技术性问题”得到完美解决，人民币借原油期货国际化的大幕将迅速拉来。目前而言，相关部门对此的策略是“分步走”，最初先通过原油期货人民币计价交易交割，让境外投资者接受人民币定价机制，再逐步推动境外投资者使用人民币作为保证金参与原油期货交易，让人民币成为原油交易的储备货币。

“原油期货推出初期，为了方便境外投资者参与交易，上海期货交易所也会接受美元等外汇资金作为保证金。”多位期货公司人士表示。

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