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原油期货基础知识--国际原油期货价格波动对上海原油期货价格的影响

（一）国际原油价格体系

2015年我国成为世界第一大石油进口国，2016年我国原油净进口量达到了 3.76 亿吨，原油对外依存度达到历史新高的 65.5%，国际原油价格体系直接影响我国原油价格机制的形成。

20 世纪80年代后期，石油市场结构和价格形成机制发生了重大变化，以五大现货市场和三大期货市场为主的国际原油市场格局决定了国际原油的价格体系和定价机制。目前，国际原油贸易大多以各主要地区的基准油为定价参考，以基准油在交货或提单日前后某一段时间内的现货交易或期货交易价格加上（贴）水作为原油贸易的最终结算价格，即“基准油+升贴水”的模式，这已是国际惯例，基本公式为：P=A+D（其中，P 为原油结算价格，A 为基准价，D 为升贴水）。

（二）基准原油的最新变化

全球有上百种原油，随着市场的发展，逐渐形成了众多原油挂靠某一种原油价格的方式，被作为参考依据的原油，称之为基准油。

基准油的选择是石油贸易的核心问题之一。目前，伦敦国际石油交易所交易的北海 Brent 原油、美国纽约商品交易所的西得克萨斯中质原油(WTI)、迪拜原油是全球三大重要基准原油。

近年来国际主要基准原油面临一些新变化，对世界原油定价体系产生了一些新影响。

1.欧洲基准油（布伦特原油）填补了亚洲轻质低硫原油的空白。目前国际原油市场中有约 65%的原油交易量是以布伦特原油为基准油作价，其在国际原油市场的影响力地位难以撼动。近几年它在亚洲已经填补了塔皮斯和米纳斯轻质低硫原油所留下的空白。

2.北美基准油（WTI原油）作为市场标杆的能力被质疑。WTI是北美地区的原油定价基准。NYMEX的轻质低硫原油期货是目前世界上商品期货中成交量最大的一种。但是近几年主要由于美国原油贸易政策，WTI与其他基准油的价差出现明显异常：2001年前 WTI价与Brent价相当，2001-2010年两者价差幅度仅有 2.5%；2011-2015年价差幅度则高达11%。

3.迪拜、阿曼原油暂时是亚太较理想的基准油。阿联酋的迪拜和阿曼原油是高硫原油的基准油，从中东生产或从中东销售往亚洲的原油都以它为基准油作价。亚洲国家进口数量最多的是中东原油，销往亚洲的中东原油全部挂靠阿曼或迪拜原油。它目前是亚洲比较理想的定价基准油。

4.传统远东基准油（米纳斯油等）已不再适合做基准油。塔皮斯和米纳斯、杜里、辛塔等原油历史上由于出口量较大，曾经作为地区性的基准油种，被认为是亚洲（远东）基准油。但是，近年来随着这几种原油产量和贸易量大幅下降，2011年受日本大地震及核危机的影响价格变化异常，已经逐渐丧失了作为基准油的条件，不再适合做基准油。升贴水值表示一种原油与基准油之间的差值。国际上主要通过交易原油的品质、产地、供求量、市场需求、国际市场的价格等因素确定升贴水。价格中的升贴水主要包括运费贴水、品质贴水、市场贴水等。

（三）国产原油定价机制

我国国产原油的定价经历了从计划价格向市场化价格改革的历程。在计划经济体制下，我国原油价格由国家统一制定和管理，1998年开始逐步走向市场。当年6月，为配合石油、石化两大集团公司重组，适应国际市场油价变化，国家改革原油价格形成机制，国内原油价格实现与国际市场接轨，确定的定价机制为：中石油、中石化集团之间购销的原油价格由双方协商确定，基本原则是国内陆上原油运达炼厂的成本与国际市场进口原油到厂成本基本相当。与国际惯例类似，结算价格（不含税）公式为：原油结算价格=原油基准价+贴水。

此后，向市场化方向进一步改革：2001年3月，国家不再公布原油基准价，改由公司间按照现行原则办法自行计算、确认；2009年国家发展改革委发布的《石油价格管理办法（试行）》规定：原油价格由企业参照国际市场价格自主制定；2016年，国家发展改革委发布《石油价格管理办法》规定，“原油价格实行市场调节价”。所以，我国国产原油的定价已实现市场化定价，但定价机制及参数还有优化空间。我国自产原油价格的基准价格计算公式为：基准价格＝挂靠国际油种采价期平均价格×采价期平均汇率×原油实际吨桶比。

自1998年以来，根据国际原油市场变化和自产原油品质，国内原油定价挂靠基准原油从传统的亚太基准原油（米纳斯等）逐步转变为中东迪拜原油，贴水根据油价水平和油品品质也做了相应调整。

（四）国际原油价格波动对我国国产原油价格的影响

综上，我们认为国产原油定价方法与国际惯例一致，已非常接近市场化，主要原因如下：

第一，原油内部结算价格采用的公式、并按品质差异进行调整是国际通行的定价方法；

第二，原油价格按照与国际油价接轨原则确定，基本与国际油价同时变化调整，近期原油计价周期的缩短也减少了滞后时间影响。

但现有定价方法下国产原油价格受国际原油价格波动影响较大，存在如下问题和风险：①挂靠一种原油存在价格扭曲风险，国产原油价格将被动传导特定原油价格的异常波动。特定的基准油均存在相对其他原油的油价波动风险, 如今后由于中东地区发生突发事件等情况，迪拜原油价格可能会偏离国际市场正常价格，发生价格扭曲，从而直接影响国产原油价格水平；②挂靠原油的选择影响国产原油的价格水平。以往不同油价水平下出于石油公司整体效益和内部承受能力考虑，国有石油公司制定了不同的内部定价原则；③存在国际原油市场价格与国内成品油市场价格不对等风险，炼制国产原油的炼厂将承担机制性炼油毛利损失风险。

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