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东方马拉松:寻找纺织服装领域的优质赛道-排排网

来源:聂天  宽屏版
2020-08-12 15:15:56

东方马拉松:寻找纺织服装领域的优质赛道

孔鹏 东方马拉松投资管理有限公司 合伙人、投资经理。

理性、严谨、平和。侧重消费/服务行业研究。

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北京大学经济系 经济学学士。拥有7年实业经验、17年研究和投资经验。着有《股市投资策略》一书,并发表《中国B股与H股市场的投资价值比较分析》《阳光隧道》等着名文章。

曾任东方电子集团企业发展部部长、招金矿业股份公司法律部副主任、《新财富》杂志研究部主任、东方港湾投资管理有限责任公司投研部投资经理,2011年至今任东方马拉松投资管理有限公司投资经理。

大行业与小公司

纺织服装是一个巨大的行业,但是高度分散,这也给长期投资提出了不小的挑战。中国纺织服装市场是近4万亿元的行业,中国纺织服装出口总值占全球35%,是全球第一大出口国,如果考虑到香港大部分是国内转口贸易,则领先更大。但是,规模最大的龙头企业的收入规模也只有30亿美元,市占率不到1%。

纺织服装行业长期无法集中的原因,首先,服装制造是简单的劳动密集型产业,每亿元固定资产吸纳的就业人数,纺织业和服装业均远高于全国工业平均数。其次,纺织品具有附加值较低、生产工序多、产品标准化程度低、材料柔软有弹性等特点,行业尚未实现大规模、全流程的自动化生产,生产效率的提升需要结合设备技术开发与生产实践经验逐步推进。此外,行业的下游需求高度个性化,SKU多,单品量小,缺乏规模效应,也是集中度低的重要原因。

中国纺织制造的竞争力暂时难以动摇

与大众的印象不同,中国纺织行业的出口保持稳定,并没有发生大规模被东南亚替代的情况。过去几年,无论从纺织品还是服装看,中国对美、欧、日的出口都基本保持稳定(2019年因贸易战而对美出口下降除外),仍然是美欧日最大的纺织服装供应来源。完善的产业配套、基础设施与高素质劳动力,使中国纺织制造仍然具有最强竞争力。虽然越南被普遍认为将在纺织制造领域替代中国,但是目前越南在附加值较高的面料领域仍有较大差距。越南的纺织业出口中,绝大部分是成衣,不涉及面料,而越南的进口商品中,纺织面料的比重很高。

一个奇怪的现象是,纺织制造业并没有像多数制造业一样先从东南沿海转移到中西部,再从国内向东南亚和印度转移,而是直接从东南沿海转向东南亚。另外,近年来,中国东部沿海5省在全国纺织品出口的比重不但没有下降,反而不断提高。一个合理的解释是,关税、税率、产业配套是比劳动力成本更重要的竞争因素。

服装制造似乎不是一门好生意

在全球产业链的位置中,欧、美、日依托高新技术和高附加值产品始终垄断着世界纺织业高利润环节;日本在新材料研发领域全球领先;韩国、台湾等保留了面料的高端研发和产能;中国拥有的是大量中端产能,而东南亚集中于中低端成衣制造。从增速看,2010年以后,中国服装制造业的整体增速持续下滑。

从全产业链的价值分析,服装产业的平均加价率约5倍,利润率非常高,但是,如果把价值链拆分成制造商、品牌商和经销商三个环节,则制造商的利润率最低,还不到10%。而且,因为各国劳动力资源的禀赋差异和关税壁垒,制造商需要不断转移生产基地。

我们认为,应当优选具有以下特征的企业:拥有品类的核心技术并能不断研发高附加值的核心产品;下游客户需求大;内部管理效率高,一体化生产;前瞻性海外布局,具备国际化能力。

运动品可能是最好的子赛道

从生意模式的角度分析,服装品牌商的不同定位,能够孕育出不同量级的公司。从上而下看,首先,位于金字塔最顶端的奢侈品服装是一个相对较小的市场,品牌商需要强大的文化背景和历史故事支撑,中国品牌暂时难以企及,代表品牌如Prada、Armani等;其次,高级时装是一个中等规模的市场,需求高度个性化,品牌商相对较小,代表品牌如Michael Kors、Marc Jacobs等;第三,运动服装是一个规模较大的市场,集中度高,品牌商相对较大,代表品牌如Nike、Adidas等;第四,大众服装是一个大市场,比拼成本和效率,快时尚的龙头品牌商的规模很大,代表品牌如Zara、H&M等。很容易看出,后两种定位是更容易产生大公司和投资机会的赛道。

如果把服装分为男装、女装、高端女装、童装、运动装5个品类,运动装的集中度远高于其他4个品类。比如,耐克、阿迪达斯两个品牌在美国的市场占有率达到27%,而且长期保持稳定,在中国的市场占有率高达约50%,而且还在提高。而女装市场虽然规模很大,但品牌商高度分散,单一品牌商的规模明显小于其他品类。

运动品是一条特殊的赛道,运动品牌兼具精神属性和社交属性。运动品牌通过赞助运动明星和专业赛事对消费者形成精神激励,目标消费者对个性化的要求不高,具有时装所不具备的优点。需要指出的是,成功的运动品牌并非高度追求功能性,而是兼顾功能性与时尚性。历史上,流行运动往往催生新品牌,比如慢跑运动之于锐步,足球运动之于阿迪达斯,健身运动之于UnderArmor,瑜伽运动之于Lululemon等。就产品品类而言,运动鞋比运动服装更能体现专业性,具有更高的产品溢价,也更不易随潮流而变化。

声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,不代表本网观点,不构成投资建议。投资者据此操作,风险请自担。
 
 
 
 
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聂天
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