塞缪尔·布里坦：假如美元崩溃

塞缪尔·布里坦[2006-06-21]

据国际清算银行称，股票价格持续下跌，大宗商品价格不断波动，不是因为公司前景日益恶化，也不是因为担心通货膨胀、利率增长，而是因为人们对持有风险资产(尤其是新兴市场股票和债券)越来越紧张不安。另一方面，欧洲央行在6月份的《金融稳定评论》中，仍提出风险和脆弱性的主要来源是“全球金融失衡”，即美元猛挫的风险。

所以，当一位朋友建议我考虑一下美元严重崩溃的全球影响时，我欣然接受了这个提议。

让我们将“美元崩溃”定义为数周内跌幅至少为20%的美元贬值。

但最重要的是美元崩溃发生的大环境。

最可能触发美元崩溃的，将是美国房市的逆转，它会对美国消费支出造成打击。在这种情况下，美联储将暂停甚至扭转逐步调高短期利率的现行政策。因此，短期经济前景和国际利差变化，都将促使美元走低。债券市场将下跌，实际和名义长期利率将上升，造成进一步的衰退影响。

但美元贬值对美国经济造成的结果不一定是完全不利的。整体局势从国内经济的削弱开始。在此情况下，美元贬值将产生起抵消作用的外部刺激。但这确实意味着美国经济不会继续每季以3%到4%的年率增长。

情况的糟糕程度将部分取决于世界其他地区的发展情况。乐观人士希望，欧元区和亚洲将对其需求给予起抵消作用的刺激，而不是对美元实施报复。悲观人士担心，法国总统雅克·希拉克等政治领导人———如果仍在位———将通过提高贸易保护壁垒、试图采取竞争性贬值、或对国际资本流动开征不明智的税收来进行报复。

与这两个极端情况相比，更有可能的情况是，美元贬值时，恰逢世界其他国家的经济仍在高速增长，正如国际货币基金组织、经合组织和其他类似机构所预测的。在这种情况下，即使欧洲或亚洲未能采取起抵消作用的需求刺激措施，也不会发生什么悲剧。的确，假如世界正面临过度需求，一如石油和大宗商品市场压力以及信贷充足所体现的那样，美国适度衰退可能正是良药。

由此可见，如果美元要崩盘，越快越好。因为当欧洲和亚洲经济正在增长时，它们采取报复或不当反应的可能性较小(与这些国家今后陷入低迷或衰退时相比)。

但我必须多说一点，以满足悲观者的需求。假设油价上升到每桶100美元或更高。各国央行可能必须抑制需求，即使存在实际工业产能过剩，并且几乎没有过度就业的迹象。美国可能受到更严重的影响，因为与世界其他发达国家相比，每实现1美元的国内生产总值，美国需要进口更多的能源。

最坏的情形将远远超出常规经济学范畴，而且若位于波斯湾口的霍尔木兹海峡被关闭，就很有可能发生。主要行动将转移到政治和军事层面。

在这些情况下，美元是最不必担心的问题。正如过去类似的危机一样，人们会预期投资将出现从货币向黄金、土地、珠宝、玛瑙贝壳或其他资产的转移。但相对于欧元和英镑而言，美元可能受到更大打击。在被这些事件迫使作出反应之前，美国国会是否有可能采取财政手段抑制汽油消耗呢？（摘自英国《金融时报》，有删节）