奇正藏药IPO申购 产品结构单一成软肋
发行价11.81元，预计募资2.9亿元
“通过深交所网下发行电子平台系统收到经确认为有效报价的机构248家，总共有573个股票配售对象的询价报价，认购热情还是比较高的。”昨日，西藏奇正藏药股份有限公司（下称“奇正藏药”）进行网络路演，其保荐人平安证券投行事业部三部副总经理黄澍表示。
IPO重新开闸后，奇正藏药成为第二家登场的医药类公司。依照发行日程，奇正藏药8月12日起已经在北京、上海、深圳三地进行了为期三天的现场推介和初步询价，今日起开始网上网下申购。
业绩表现不俗
由于近三年业绩表现不俗，加上现代藏药概念，奇正藏药发行价定为11.81元/股，对应市盈率为35.79倍。其中，网下发行数量为820万股，为本次发行数量的20%，网上发行数量为3280万股，为本次发行数量的80%。市场人士预计，上市首日合理估值有望达到15.38元。
奇正藏药发行后，流通股占总股本的10.10%，发行前每股净资产为1.67元，预计募集资金2.9亿元，主要用于藏药生产线改扩建项目和藏药工程技术中心建设项目。
奇正藏药的主要产品为消痛贴膏，连续六年排名市场份额第一，已经占据了强势的品牌地位。招股意向书显示，奇正藏药外用制剂生产线改扩建项目投产后，其主打产品消痛贴膏将升至3600万贴。
南方医药经济研究所的数据显示，2008年度外用止痛药贴膏在国内市场的销售规模约为5.51亿元，较上年同期增长45.51%以上；零售市场的销售规模为21.27亿元，占整个止痛贴膏79.41%的市场份额，并保持了快速增长的势头。
医院和零售市场的齐头并进，成为奇正藏药良好业绩的保证。目前，全国藏药企业的工业总产值仅占国内医药工业总产值的0.2%左右，但年增长率却达到约50%，利润年平均增长速度达65%。以奇正藏药为例，2009年上半年实现营业收入1.97亿元，比上年同期增长19%，实现净利润7836万元，比上年同期增长36%。
面临挑战
藏药作为我国传统中药的一个分支，在奇正藏药的研发之下，已经和现代制药手段有了很好的结合。
“国内大多数藏成药生产企业技术装备和生产工艺落后，规模小，竞争力弱；部分主要药用资源逐年短缺，影响藏成药产业的可持续发展。”奇正藏药董事长雷菊芳表示，奇正藏药的主要贡献在于制丸、灭菌、自动化、产业化方面，提供了强大的技术保障。
不过，仔细研究招股书会发现，奇正藏药消痛贴膏单一产品，近三年销售收入占比都在85%以上，销售毛利占公司同期销售毛利比例也在87%以上，产品结构和利润来源都过于单一。
针对这一情况，奇正藏药副总经理刘凯列表示，在未来2～3年内，公司将专注于建立新剂型、新产品研发平台，加大科研投入，改变剂型、改变给药途径、增加新的适应证以及提高现有产品质量水平，形成系列化产品。
此次公开募集资金，就将用于扩大铁棒锤止痛膏、伤湿止痛膏、青鹏膏剂产能，并新增藏药丸剂1.5亿粒、饮片1100吨的产能，以丰富奇正藏药的产品线。
除了产品线不够丰富外，奇正藏药在未来面临的困难还有两重。
第一重为产品专利保护到期的问题，拳头产品消痛贴膏被认定含有“秘密级国家秘密技术”，为国家二级中药保护品种，其保密期限和保护期限将分别在明后年到期。虽然可申请延长保护期，但存在被改变剂型、遭遇仿制的尴尬格局。
同时，随着新医改的推进，奇正藏药落后的销售终端也将面临挑战。“本公司市场终端众多，市场区域跨度很大，很难在第一时间获取销售一线的准确信息，难以响应经销商与强势连锁的市场需求，难以综合各种市场变化，做出快速、直接的反应。”刘凯列表示，未来将加大在信息化建设方面的投入，让研发和市场、采购和制造、物流和商业之间都结合得更紧密。
