页岩油商“打不死的小强”，看涨油价不是“明智之举”

转载格式：【作者：量化百点；文章来源：微信公众号“量化百点”，ID：bai61618】（注：发布的文章仅供学术交流，不代表量化百点任职机构的观点）

全球油价在今年下半年开启涨势，这其中除了欧佩克和非欧佩克的减产提振，也有美国几场飓风的“助力”。但投资者不可忽视的是美国日益井喷的页岩油产量，据美国能源信息署（EIA）公布的周度报告，美国国内原油产量已经连续7周录得增长，增产势头一往无前。

根据美国能源信息署（EIA）最新周截止日2017年12月1日的数据，美国原油产量自2017年11月3日突破960万桶/日大关后，连续7周录得增长，目前已达到970.7万桶/日的新高水平。进一步逼近1000万桶/日大关。在欧佩克宣布延长减产后，市场的关注焦点逐渐转移到全球原油需求和美国页岩油生产。

投资者们也不能忘记，自从页岩油崛起以来，油价从100美元/桶以上的高位暴跌，去年更曾跌至26美元/桶的低位，石油行业经过了一个“大浪淘沙”的过程，存活下来的页岩油企业都是“打不死的小强”，曾经的油价崩盘令页岩油巨头被迫进行改革，在低成本环境中谋求生产，这一“筹码”虽然不足以令页岩油生产商开足马力生产，但却可能成为油市的“隐患”。

此外，开采页岩油所需的关键油砂也被油企“盯上”了。油砂是页岩油革命的关键组成部分，没有它，美国的石油产量几乎不可能在过去十年翻倍。根据能源咨询公司Rystad Energy的数据，2012-2014年间，美国对压裂砂的需求总量从3400万吨上涨到6150万吨，但在油价崩盘期间，油砂的需求曾一度大减，油企也试图寻找成本更低的油砂。

近期德克萨斯州的“棕砂”成为油企眼中的“香饽饽”，由于该地区的油砂靠近二迭纪页岩油地区，其成本比远在千里之外的“白砂”更低。此前油砂需求多来自威斯康星州等远离油田的地区，但由于体积巨大，其运输成本也可见一斑，根据HIS Markit公司的数据，今年这些油砂的平均价格在40-45美元/吨左右，但加上运输成本可高达120美元/吨，而二迭纪盆地周围的油砂成本仅为60-70美元/吨。

而近期由于开采油井速度加快，油砂的需求再次飙升，今年二迭纪盆地对油砂的需求接近8000万吨，这已经高于油价崩盘前的油砂需求，而2018年其需求可能会超过1亿吨，这或预示着页岩油生产商大有“卷土重来”之势。近期在德州的克米特地区开了一座年产能约为300万吨的矿砂，而本月美国硅谷公司也预计将在该州增加400万吨的油砂产能，第三家公司则计划在明年再为该地区新增300万吨的矿砂，强劲的油砂需求预示着未来油井的生产效率或将快速提升，即使明年美国轻质油产量增速达到120万桶/日，市场也不用对此感到意外，页岩油产量即将井喷之意不在话下。

随着欧佩克和非欧佩克延长减产“靴子落地”，近期油价在美国原油库存和原油产量之间纠结不已，虽然页岩油企业以上种种举动难以在短期内影响油价，但在低油价倒逼石油企业改革，油企逐步减轻对高油价依赖的背景下，加之关键油砂成本大降令其需求迅速攀升，提高了油井的效率和产能，对于原油多头而言，长期坚定看涨油价或许可能不是“明智之举”。

自2017年9月以来，全球供需基本面并没有发生明显变化，但是受伊拉克库尔德地区独立公投事件，美国对伊朗恢复经济制裁，美国Keystone管道漏油等突发性原油供应中断事件以及OPEC减产延期事件的影响，风险溢价因素加大，国际油价暴涨。但从原油期货升贴水结构来看，油价大涨只是近月端短期跳高，而价格中枢提升的幅度远弱于近月端价格（注：原油近月端价格在交割日期将收敛于原油现货价），而WTI和Brent这两个原油期货也从升水结构反转为明显的贴水结构，贴水一度达到3美金/桶左右。

我们特别要强调的是，2017年9月以来，WTI中枢价格一直处于50美金/桶以上，甚至一度超过55美金/桶，这为北美油气生产商提供了大量套期保值的机会。作为油气生产商重要的套保的重要方式，掉期（swap）这个工具可以作为一个关键指标对页岩油套保进行判断。从美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的纽交所WTI原油期货掉期资金持仓数据来看，2017年9月以来，掉期交易商净空头头寸从300百万桶扩大至525百万桶，可见北美油气生产商的套保量狂增，已经提前锁定了未来的油气产量的卖价，锁定了未来的现金流，从而可以大幅增加资本开支，加大钻井数和完井率，页岩油增产量将很快释放。

从目前已公布2018年生产计划的3家油气上市公司来看，Abraxas Petroleum、Legacy Reserve和WPX Energy均要在2018年扩大原油产量和资本开支，增幅约为30%左右，并且WPX Energy已通过套期保值的方式锁定了2018年60-80%的油气产量，其中套保的油价达到52.69美金/桶。

因此，我们判断，美国页岩油气生产商已经在2017年WTI油价中枢处于50-55美金/桶的情况下获得了大量套期保值的机会，2018年美国页岩油的增产能力将达到百万桶量级，虽然OPEC与NON-OPEC产油国一致决定2018年持续减产，但我们判断美国页岩油增产量将继续大部分对冲掉OPEC和NON-OPEC的减产量，2018年难以实现全球原油去库存。

自2017年9月以来，地缘政治事件多发，油价中风险溢价因素影响加大，WTI近月端价格跳升至58美元/桶，中枢价格（Forward12个月）在55美金/桶左右，中远期贴水已达3美金/桶左右。如果当前地缘政治事件影响持续，且不出现其他重大地缘政治事件，我们依旧坚定认为WTI中枢在2017年内难以实质性突破60美金/桶。

本周一日线直接中阴下跌；周二震荡修正走势，于57.0上以十字线收盘！周三即便是eia库存数据在一定程度上呈现利多，也没有能够挽救原油多头，毕竟空头来得较猛；并且受api库存录得增长，eia原油欣库存以及汽油库存录得大增，美国原油产量继续维持记录高位利空影响，原油进一步下挫日线以大阴线收盘！周四则企稳于55.80区域之上以小阴线收盘，昨日周五延续反弹最高冲击57.80一线，美盘以及尾盘回落日线以上影小阴线收盘！周线方面则再次收取吊首阴线，与上周周线构成双吊首线形态！

就周线来看，形态呈现双吊首线，对空头有利！向上突破吊首线高点之前，多头很难有较大的上涨空间，并且随时都有下挫的可能！日线上来看，昨日上冲57.80一线后回落，虽然美盘二次上涨但尾盘再次受阻调整，说明上方压力较大！从趋势支撑来看，49.20以来上涨趋势线跌破后，当前构成反向压力；昨日试探未果，下周再涨不破看调整！支撑上，我们关注54~50区域。综合来看，下周原油鉴于59.0形成4小时双顶后的下跌力度以及周五反弹后在57.80区域形成新的压力来看，上涨空间有限！我们重点关注反趋势压力57.80区域压制情况，受压看调整回撤54支撑，并且下破的可能性较大！

国际原油如下可执行操作建议，中线策略：非常明确的操作信号就是中长线放空开始布局，58.00美元进场参与，止损前高58.5美元上方，下方目标位置54.00美元附近。

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