9月22日评级简报：鄂武商A主业稳步快速发展

福田汽车（600166）

中重卡接力轻卡

公司是我国商用车的龙头企业之一，目前轻卡和中重卡是公司的主要利润来源，华泰证券分析师预计下半年公司将受益公路运输复苏，给予其“推荐”评级。

公司的轻卡以低端为主，多年来其销量一直位列行业第一。上半年公司轻卡产品呈现量利齐增的局面，销量同比增长18.7％，毛利率较去年同期提高了2.06个百分点。分析师预计汽车下乡的轻卡直补政策下半年将发力，这将对冲以往轻卡销售的季节效应，预计公司下半年轻卡销量将会和上半年持平。

同时，上半年公司中重卡销量表现好于行业；下半年公路运输将开始复苏，由于公司重卡中半挂牵引车占比明显高于行业，因此将受益更大，预计下半年和明年公司中重卡收入和毛利都将实现增长。

此外，福田康明斯是公司与康明斯的合资公司，主要产品是2.8和3.8升轻型柴油发动机，其产品计划是1/3给福田轻卡欧马可和部分奥玲配套，1/3配套国内其他厂商，1/3出口海外。分析师认为福田康明斯不仅能提高公司高端轻卡产品的竞争力，也具有良好的国际化前景，未来将是公司新的盈利点。

分析师预计公司2009、2010和2011年分别可实现每股收益0.96元、0.98元和1.15元，对应的PE分别为15.6倍、15.2倍和13.0倍，在业内处于低端水平。作为商用车龙头企业之一，公司具有很好的国际化前景，分析师认为可以给予公司2009年每股收益20倍的市盈率，即目标价为19.2元，给予其“推荐”评级。

鄂武商A（000501）

主业稳步快速发展

国泰君安分析师表示，公司主业稳步快速发展，资产重估也为股价提供了安全边际，且受益于武商联资产整合预期，给予该股“增持”的评级。

公司的百货业务中武汉广场是其盈利主体，增速较为稳定；同时，由于国际广场2009年上半年已完成了品牌调整，预计其收入增速将较高，或成为未来的盈利增长点；而尽管襄樊购物中心盈利贡献不多，但投入产出比较高；其余百货店的盈利能力则一般。

公司发展超市的战略是立足省内二线城市，开展“大店”扩张计划。由于2008年新开门店达14家，2009年6-8月超市的同店增速已逐月回升，目前高达10%，预计下半年同店增速将继续回升，2009年超市业务收入将保持45%以上的增速。

目前摩尔城已经开始建设，预计将于2011年9月投入使用，这有利于巩固公司现有的商业地位，且符合百货的演化趋势。按照2-5年的培育期计算，预计摩尔城将是2013年后的盈利增长点。如果武汉市商业重组实施，公司可能将成为武商联发展百货和购物中心的平台，承接武汉中商和武汉中百的百货业务，加强公司武汉地区的百货龙头地位。

公司自有物业较多，分析师计算公司商业物业重估价值折合每股14.53元。同时，公司主业发展稳健迅速，预计2009、2010年归属母公司所有者的净利润增速分别为28%、22.7%，对应的EPS分别为0.46元及0.58元；分析师建议按照2010年的业绩，给予行业平均25倍的市盈率，并参考公司商业地产的重估价值，给予其目标价14.50元。

九芝堂（000989）

有望迎来估值修复行情

随着近期医药板块整体走强，医药板块的估值重心正在不断上移，国都证券分析师认为，公司股价也应该会迎来一个估值修复的过程，给予其“短期-推荐，长期-A”的评级。

公司是一家具有359年历史的老字号中药企业，主要从事补血系列、补益系列产品的生产与销售，目前公司销售额过亿的品种有3个，过千万的产品有8个。目前，公司主业分为医药工业和医药商业两部分，其中工业业务是公司收入和利润的主要来源，占公司收入的77%和占公司毛利的89%，且工业业务近几年总体上保持了平稳增长的态势；不过公司的商业收入近几年则处于持续收缩的状态。

浓缩六味地黄丸和驴胶补血颗粒是目前公司的核心产品。六味地黄丸在业内具有较强的品牌优势，终端铺货率也位列行业前三名，未来仍有望保持两位数的快速增长。公司的驴胶补血颗粒所处的补血市场规模有限，加之东阿阿胶的强势地位，导致该产品销售增速有所下滑；不过公司已经对其进行重新定位，预计未来有望实现恢复性增长。

分析师选取与公司业务较为相似的6家公司，以2009年9月18日的收盘价进行动态市盈率比较，目前公司2009年、2010年动态PE仅为20.5倍和17.7倍，均远低于行业均值，具有非常明显的估值优势。虽然目前公司的核心产品面对激烈的市场竞争，短期内难以实现爆发性增长，但考虑到公司独特的品牌价值，以及出色的营销能力，分析师认为其估值回归行业平均水平还是合理的。（魏静整理）