广百股份:百货业务毛利率有所提升 谨慎增持
|xGv00|85502721aed2aed06abfc616003739a8 国泰君安10日发布广百股份（002187.sz）中报点评，维持“谨慎增持”评级，投资要点：
公司（002187）09 年上半年实现营业收入 18.12 亿元，同比增长12.15%；营业利润 1.08 亿元，同比下降 14.8%；归属于母公司所有者的净利润 0.79 亿元，同比下降 12.5%；扣除非经常性损益后归属母公司净利润 0.79 亿元，同比下降13.6%；全面摊薄后每股收益为 0.5 元，符合国泰君安的预期；净资产收益率为8.47%，比上年同期下降 2.04 个百分点。
家电业务毛利率较低、拖累综合毛利率，百货业务毛利率有所提升：公司于 09 年 5 月全资收购广州市华宇声电器有限公司和广州市华宇力电器有限公司 100%股权，该部分业务计入主营业务中的批发业务，其毛利率远远低于百货零售，从而综合毛利率有所下降。
尽管公司的综合毛利率有所下降，但百货业务的毛利率有所提升：09 年上半年百货业务毛利率为19%，比上年同期提升 0.8 个百分点，符合百货业务毛利率逐步好转的判断。
会计核算方式改变，导致管理费用提升：09 年上半年，公司的管理费用为 4700 万元，同比提升 36%。管理费大幅提升的原因是 09 年开始公司的人员费用、装修费、房产税采取逐季核算，与 08 年相比，季报业绩将表现较为平稳。
公司09年盈利主要来自：1）北京路总店 09 年收购新翼物业后，带来的租金节省，以及部分物业由经营非百货业务改为经营百货百业，部分百货业务由联营改自营；2）收购新大新带来的盈利增量。公司 2010 年及以后的盈利主要来自收购的新大新公司，部分现有门店的面积扩充。
考虑新大新全年并表，预计公司09、10 年收入增速分别为35%、15%，净利润增速分别为8%、24%，每股收益分别为0.96、1.19 元，建议按照行业平均估值给予 09 年 30 倍市盈率，目标价 28.8 元，维持“谨慎增持”评级。
