张裕A：新建产能逐步建成 维持“增持”评级
|xGv00|85502721aed2aed06abfc616003739a8 国泰君安10日发布张裕A(000869.sz)中报点评，维持“增持”评级，投资要点如下：
上半年销量和收入增速同比下降，但2 季度收入增速较1 季度有所回升，预计下半年收入和销量增速将回升。由于酒类消费受抑制，公司的产品销售增长遇到一定困难，收入增速较去年同期下降18 个百分点，特别是1 季度收入首次出现负增长，2 季度由于公司加强销售和葡萄酒行业销售回暖，收入增速提高到28%呈现回升之势。国泰君安预计公司下半年销量和收入的增速将继续回升。
高档酒占比的提高推动公司毛利率略有上升；主营税金率的下降推动净利润率同比上升。酒庄酒、解百纳等高价位酒的销量增长较快，占比提升使得葡萄酒的吨酒价格上升，葡萄酒的毛利率也从去年同期的71.91%上升到72.16%，综合毛利率从69.94%上升到70.07%。公司费用控制能力有所提高，主营税金率和管理费用率分别同比下降1.51 和0.63 个百分点，净利润率同比上升1.12 个百分点，公司盈利能力有所提高。
新建产能逐步建成，为公司业绩增长提供保障。今年上半年公司已经完成了北京爱菲堡国际酒庄的续建工程；宁夏5000 吨葡萄酒新建项目和泾阳新增3000 吨的产能改造项目也都完成了主体工程的建设，预计今年8 月底能够建成投产，为公司未来业绩增长提供保障。
预收账款同比增长57%，公司对经销商的控制能力有所加强。根据公司对经销商保证金政策，国泰君安分析认为预收账款的上升可能主要来自于经销商缴纳保证金的增加，表明虽然公司的销量增速受经济环境的影响有所下降，但对经销商的控制能力可能有所提高。
盈利预测和投资建议：国泰君安维持09 年收入上升约10%，利润上升约20%的盈利预测，预计2010 年葡萄酒的销量增速较09 年将有一定的提升，调高2010 年的盈利预期。公司09-10 年的EPS 分别为2.03 和2.46 元，给予09 年30 倍PE，调高目标价到60 元，维持“增持”评级。
