存量资金难以发动大行情 融资或成市场下跌杀手
编者按：节前沪综指站上了3000点，但周五收盘后，央行发布再度上调人民币存款准备金率0.5个百分点的消息，再加上周边股市在长假期间将面对变数，对于股民来说，这个春节过得或许并不踏实。
同时，我们可以从央行年内已有的两次准备金率调整调控手法上看出，出于今年经济的整体走势，央行政策推出的风格已经有所转变，既：将根据“即使需要”而更加“迅捷和灵活”，我们认为，这或许将成为央行调控政策贯穿全年的思路。
其实，对于投资者来说，保持良好的心态对于炒股和生活才更重要。简单看，大盘在60日均线之下都只是震荡或者弱势行情，60日均线之上才有中线强势行情的可能性，所以目前仓位适中的灵活操作或许更适宜，而没必要因为短期因素而焦虑。
祝投资者朋友新春快乐，虎年财盛！
·市场策略·
超跌后的市场孕育回暖机会
市场对政策收紧显得相当敏感
周五央行突然宣布再度上调存款准备金率，这是央行今年快速反应动作之一。随着今年通胀预期的不断升温，央行反应速度越加迅捷。进入2010年后政策不断，随着通胀预期逐渐升温，1月12日晚间央行宣布将上调存款准备金率0.5个百分点，时点早于市场预期，因此，市场反应也较为强烈，次日，上证指数和深证成指分别下跌3.09％、2.73％，表明机构投资者因措手不及而略显紧张。1月20日，市场遭受重创，上证指数和深证成指分别下跌2.93％和3.25％，次日披露的经济数据对此次调整做了诠释，2009年12月CPI上涨1.9％，显著超越普遍预期，收紧之弦迅速绷紧，不少机构紧跟形势，将加息时间大幅提早为一季度乃至随时。空头借助收紧预期步步紧逼，1月市场节节下行，上证指数终结了此前月四连阳上升态势，月跌幅达8.78％，这也是2009年以来第二大月度跌幅。
市场对政策收紧显得相当敏感，主要还是上一轮调控的影响尚历历在目。2007年宏观调控的总体目标是防止经济从偏快转向过热的风险，货币政策担纲宏观调控主力，全年先后6次提高存贷款基准利率，1年期存款基准利率和1年期贷款基准利率分别提高至4.14％和7.47％，10次提高存款准备金率，至14.5％，创出历史新高。在宏观调控及其他因素的影响下，历时3年的牛市于2007年10月划上了休止符。2007年12月，实施10年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”，A股在次年出现了持续、深幅的调整，直至2008年11月国务院常务会议提出实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
有意思的是，临近春节，加息预期却出现陡然降温现象。2月10日，主流媒体发表题为《央行认可放贷步伐，一季度加息预期降温》的文章称，央行行长周小川表示中国银行（601988）业放贷的步伐稳定，尽管通胀情况有所显现，但仍然处于低位。11日，1月CPI数据“低调”亮相，同比上涨1.5％，继续紧缩暂时师出无名，市场紧绷的神经稍稍舒缓，机构对年中加息的判断重归主流。央行本周五再度上调人民币存款准备金率0.5个百分点，应该说这个手段仍属温和的范畴，尚在市场预期之内，虽然短期内对市场的影响需要消化，但从另一个方面看，也减轻了一季度加息的可能性。
我们在年度策略中强调，对“动态微调”不必反应过敏，但对政策定调绝不掉以轻心。在策略上，既需未雨绸缪，又要避免草木皆兵。我们认为，货币政策适度宽松的基调未变，若细究变化，亦可理解为去年更多强调宽松，今年更多强调适度。我们认为，就当前阶段而言，对应温和通胀，政策收紧也应相对温和，如果这个预期成立，对市场行情的基本判断才有可靠基础。
节后市场回暖的机会增大
2009年贯穿的是积极政策与经济危机的大博弈，按目前情况看，经济刺激计划无疑取得了显著成效，尤其新兴经济体更是引领了复苏。进入2010年，A股市场的博弈主角将是政策收紧预期与企业盈利增长。1月以来市场颇为纠结，多空分歧虽大，却因双方各有倚恃而均难竟全功。上证指数在上行与下行两条通道中踟蹰，经历一段相持之后，1月下旬空头取得了局部优势，下破下行通道下轨。不过，空头的优势并未进一步扩大，自去年9月以来形成的区间震荡格局没有发生根本改变，若此次行情低点高于去年9月，在加息的“紧箍咒”暂时解除之际，节后市场消化利空后，回暖的机会渐大。
一般来说，行情的直接驱动因素主要来自于上市公司盈利及市场资金面的变化，当上市公司盈利增长且市场流动性充裕时，“双轮驱动”推动行情向上。在对流动性收紧的担忧充斥市场之际，调整行情有放大的可能；而理性地看，企业盈利增长等积极因素并未发生根本变化，在过度担忧缓解后，估值的支撑作用将逐步体现。况且，2010年的流动性变化应更多表现为由超宽松回归适度宽松，对股票市场的影响仍偏正面。目前A股市场初现企稳迹象，年线一带空头渐有回补动作，上证指数3000点至3250点区间沽售压力相对有限，将为回暖行情提供空间。根据右侧交易策略，在上述区间，建议投资者持有适中仓位，节后需待趋势进一步明朗后再做调整。
在市场机会方面，看好大消费、大电子及化工行业，化工行业主要关注产品提价预期较为明确的子行业，同时还看好升值、低碳经济、区域振兴及世博等主题投资机会。此外，尽管我们维持将资产配置由强周期向弱周期转移的方向，但也提醒强周期板块的波段反弹机会，如有色、地产和煤炭板块。
·数据解读·
存量资金难以发动大行情
牛年股市已经收官，春节过后，我们将迎来虎年。市场中短期将如何运行呢？
节后行情上涨的可能性较大
通过对1998年上个虎年以来春节前后的行情进行统计，我们发现在最近一个完整的地支轮回中，节前一周上证指数上涨的有9次，下跌的只有3次，并且多数是以涨幅在2％以下的小涨为主，而成交都较为清淡，原因主要是多空双方都担心长假中有不利于自己的消息出现，都不敢有大的动作，使双方处于一种弱平衡中。2010年虎年春节前的行情也未现例外，以缩量小阳报收。而节后一周行情的统计数据显示，上涨与下跌次数比为7：5，相差不大，但是震荡幅度明显加大。这主要是对长假期消息面以及美国和香港市场走势的滞后反映过程。
由于中国股市的运行周期的自有特点，一年的主行情几乎都产生在上半年，尤其3～5月是黄金炒作期，这期间年报数据、季报数据都将陆续公布，而“两会“也在每年的3月初召开大会。所以历年节后中线行情上涨的次数也明显多于下跌次数。
因此，节后行情上涨的可能性较大。但是行情能走多远，则主要依赖于市场资金面的宽松程度。但从我们的统计看，情况并不乐观。
融资成为市场下跌的杀手
2009年至今的走势大致可分为4个阶段：
第一阶段是从年初至2009年7月28日沪市IPO重启后首只新股四川成渝（601107）上市，时间跨度长达7个月的牛市行情，由于流动性极为宽松，不断有新资金进入市场，沪深两市累计净流入资金多达3454亿元，将年初不到4.9万亿流通市值的股市一下抬高到10.85万亿，膨胀率达1.2倍，同期上证指数的涨幅也高达88.84％。
第二阶段从2009年7月29日沪市第二只新股超级大盘股中国建筑国际（601668）上市日至9月2日，伴随着4356亿的历史天量，市场开始不断有资金从新股发行、增发、限售股解禁以及二级市场流出，至9月1日仅25个交易日便流出达1588亿元，使上证指数下跌21.95％，两市流通市值也降至9万亿，降幅达17％。
第三个阶段从9月2日至11月23日，超跌反弹阶段，在近3个月的时间，上证指数上涨25.15％。场外资金累计流入了1024亿元，而流通市值更是涨至14.6万亿，膨胀率达62％。
第四个阶段从11月24日至今，IPO的加速使场内资金不断流出，虽然其中有两次反弹，但都遇阻回落。进入2010年后，流动性的趋紧更是成为压垮骆驼的最后一根稻草，伴随着资金加速流出，大盘更是一路走低。在3个月内，由于大盘股的支撑，上证指数只下跌了9.6％。但市场资金累计流出达2202亿元，流通市值却涨至14.64万亿。
综合来看，2009年上半年流入市场3454亿资金，下半年至今已经流出了2814亿元，几乎流失殆尽。融资自2009年下半年至今累计筹资额（IPO、增发与配股）高达4691亿元，而同期新基金发行规模只有2333亿元，其差额2358亿就是市场半年来净损失资金量，可以看出融资已成为资金流出的主渠道。
我们预计虎年开盘，市场在一个短期震荡行情后，会走出一小波反弹行情。不过由于宏观面的制约，期望市场再现2009年那样宽松的货币政策是不现实的，而在市场扩容速度有效减缓前，资金面很难乐观，仅靠市场现有存量资金已经难以发动起大规模行情，因此反弹幅度将非常有限。
