Pali Capital称盛大游戏发行价偏低

9月17日上午消息，美国投行Pali Capital今天针对盛大游戏在纳斯达克进行IPO(首次公开招股)发表投资报告称，盛大游戏IPO定价低于公允价值(fair value)。

以下为全文：

盛大已提交F1表格，申请剥离旗下游戏业务并进行IPO。我们对盛大以及游戏业务的IPO持积极态度。

IPO事实与假设：

- 盛大约94%的业务来自游戏；

- 盛大游戏总股本为2.88亿股，本次计划发行6300万股美国存托凭证(ADS)，其中包括1300万新股和现有股东的5000万股；

- 盛大游戏IPO后，母公司盛大将持有其78%的股份；

- 计划最高融资8亿美元；

- 盛大游戏发行价在10.50美元至12.50美元之间，相当于10.5-12.5倍市盈率。

我们认为，盛大游戏发行价低于其公允价值，与同类游戏厂商相比，1) 盛大游戏运营的游戏数量最多，该公司目前运营29款游戏，而游戏市场中运营游戏最多的第二家公司完美时空仅运营8款游戏；2) 盛大游戏正在开发的游戏数量也在同行中居榜首，目前有超过23款游戏正在开发或测试中，而完美时空仅有5-7款游戏。

我们认为，由于盛大游戏丰富的游戏产品以及储备，该股的交易价将高于中国网络游戏行业的平均水平。我们认为，对于盛大游戏而言，15.5倍市盈率是个合理的估值，根据该估值，盛大游戏的交易价格应为15.50美元。

我们对剥离游戏业务后盛大的看法：

由于稀释股份，搜狐将游戏业务(畅游)剥离并进行IPO后股价大幅下挫，但我们认为，对盛大游戏IPO可能稀释股份所带来的担忧已消化完毕：

1) 没有在IPO前向管理层配股稀释股份。由于担心盛大可能在IPO之前向管理层配股稀释股份，盛大股价自6月份宣布剥离游戏业务上市后已下跌近25%，但是，盛大并没有向管理层配股稀释股东股份，而是通过发行股份融资。在2.88亿总股本中，流通股约为6300万股，其中包括1300万新股以及现有股东的5000万股。

2) 实际估值没有稀释。盛大游戏的发行价在10.50美元至12.50美元之间，相当于10.5-12.5倍市盈率。我们认为，该估值区间相当于或高于市场价格，这实际上抵消了股份数增加导致的稀释问题。

盛大公布游戏业务IPO发行价后，最近两天该公司股价上涨9%。我们认为，这是投资人认可此次IPO的良好信号。

我们认为，盛大将来可持续从盛大游戏中受益。我们认为，盛大游戏业务的业绩强劲：1)《永恒之塔》(AION)在持续而稳定地增长，其资料片的影响将在今年第四季得以完全显现；2) 其它游戏也有不同程度的增长；3) 由于盛大游戏运营多款游戏，无需依赖其中一款或两款游戏，因此不太可能出现过度商业化的风险。

盛大目前的估值偏低，预计盛大2010年的EPS(每股盈利)将达3.98美元。盛大目前的交易价格相当于约13倍市盈率，与行业平均水平以及自身的稳定增长相比，该估值偏低。(文/肖恩)